德邦证券-策略周报：金融强国，反击窗口-231105

　　导读：我们8月6日《政策底与市场底？》指出政策底靠脉冲，市场底靠磨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10月15日《国内经济底初现，海外风险涌动》提出海外风险正在酝酿，10月22日《3000保卫战》提示至暗时刻如何破局，过去半个月已经印证。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中央金融工作会议高屋建瓴提出建设“金融强国”，在监管、化债、房地产监管方面均给出指引。

　　市场思考：中央金融工作会议对资本市场的指引。1）中央金融工作会议10月30日至31日在北京举行，明确未来五年金融工作重点。此次会议凸显“高规格”，首次改名为“中央金融工作会议”，且7位政治局常委均出席。会议基本延续二十大精神，也有诸多亮点，定调上首次提出“金融强国”，此外在金融机构定位、金融监管、化债及房地产领域均有新表述。2）具体来看，金融服务实体经济方面，首次提出“金融要为经济社会发展提供高质量服务”，进一步提出包括优化资金供给结构、做好“五篇大文章”。金融行业定位和机构展业方面，提出“金融系统要切实提高政治站位”、“培育一流投资银行和投资机构”，利于头部机构的做大做强，“党管金融”的底色也将进一步渲染。地方政府债务化解方面新表述密集，提出“优化中央和地方政府债务结构”，体现中央对地方化债的重视。房地产方面，承接7月政治局会议，此次通稿未提“房住不炒”，提出“促进金融与房地产良性循环”、“完善房地产金融宏观审慎管理”，地产供给端着墨较多，后续房地产企业端融资情况仍需关注。3）会议的主基调重在金稳防风险，化解旧包袱，迈向新征程，实现经济更长远的高质量发展，而资本市场枢纽功能有望更好发挥，投资者的信心也有望逐渐修复。

　　国内：10月制造业PMI重回收缩区间。1）10月份制造业PMI降至荣枯线以下，报49.5%，比上月下降0.7个百分点，非制造业PMI、综合PMI指数也下行，但均处于扩张区间。供给端整体复苏放缓，上游原材料价格指标大幅下降，一定程度上显现出上游企业主动去库成效。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回升。3）工业生产腾落指数下降，仅涤纶长丝分项回升。

　　国际：11月FOMC如期不加息，10月非农显示美国就业形势回落。1）俄乌冲突跟踪：乌克兰宣布将不再允许俄天然气过境，俄媒称瓦格纳士兵重返俄乌前线。2）11月FOMC按兵不动，将联邦基金利率维持不变，声明中为进一步提高借贷成本留下空间，声明承认美国经济意外强劲，表述显示美联储对经济的看法更加积极。3）10月劳动力供给有所下降，9月需求回暖，供需缺口形势边际下行，失业率上行、薪资增速下行，新增非农就业人数15万人，低于预期18万人。10月非农数据显示就业形势有所回落。

　　市场：北向资金净流出转为流入，主要流入行业为电子、食品饮料、医药生物、基础化工、公用事业；杠杆资金流入传媒、电子、商贸零售、汽车、公用事业。北向本周净流向力度50.67亿元，上周净流向-4.96亿元。以两大资金主体合力结果来看，电子、食品饮料、医药生物、基础化工、公用事业获得较强共识，而计算机、银行则面临两大资金主体共同流出压力。

　　行业配置建议:普林格周期处于非典型复苏，而本轮库存周期中，上游原料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。随着系列扩需求政策落地有望催化市场走出谷底，防守反击重视恒生科技和大消费（食品饮料、家电家居、消费建材、汽车、地产、医药、消费电子、社服等）。

　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。