长城证券-电新行业：光伏电池组件逆变器出口月报（24年11月）-250106

　　年底冬季、库存累积扰动分销表现，大项目需求稳中有进。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】（1）24年11月，中国太阳能电池组件合计出口额为18.0亿美元，同比-29.5%，环比-16.8%，以infolink均价测算对应合计出口量为22.63GW，同比+4.7%，环比-10.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）欧洲市场迈入冬季，叠加组件价格战加剧、政策补贴未明确等影响，装机乏力、库存累积仍压制拉货动力（11月出口荷兰光伏组件约1.47GW，环比-39.59%）、亚洲市场整体增长韧性持续（巴基斯坦回暖，阿联酋、沙特阿拉伯同比维持高增）。（2）逆变器方面，2024年11月国内出口总额6.09亿美元，同比+9.05%，环比-7.51%；单月逆变器出口规模达404.43万台，同比+6.36%，环比-8.87%。德国、荷兰、波兰等主力国家均表现平淡，冬季与观望情绪影响欧洲安装出货（11月逆变器出口欧洲地区65.1万台，环比-12.91%，实现出口额12.26亿元，环比-34.78%），亚洲主力市场需求活跃，大项目装机冲刺导致出现“量减价升”，非洲整体表现回落，南美大市场巴西持续回暖，智利表现活跃；地面电站、工商业等中大型项目需求稳健，分销渠道进入去库状态，安徽（阳光电源）单月出口逆变器6.74万台，环比+4.2%，实现出口额9.2亿元，环比+9.5%；浙江省（德业、锦浪、昱能、禾迈、艾罗）单月出口逆变器188.67万台，环比-10.0%，实现逆变器出口额9.47亿元，环比-17%，江苏（固德威、爱士惟、上能电气）11月出口逆变器32.26万台，环比+16.5%，实现出口额4.13亿元，环比-12%；广东单月实现出口16.43亿元/111.77万台，环比-9%/-20%。

　　回归到博弈层面，我们认为当下Price in光伏的胜率与赔率正逐渐清晰。过去一年多的时间内光储行业景气度下滑，报表端也没有出现真正的底部业绩锚，定价与估值在无法预期中被下修，但结合产业链排产变化、价格走势考虑，24Q1-Q2可能为行业盈利的底部时刻，各家在财报端的表现与分化所发出的信号有望夯实胜率。年初国内装机与海外出口的数据力证全球光伏装机在23年的高基数下仍能正增长的韧性，而国内高层定调以及海外能源转型则打开长期的光储需求天花板，平价上网时代全球各地的装机潜力也得以持续兑现。在需求无虞的情况下与赔率挂钩的则是供给侧变化，当下光伏产业链的内卷已导致老产能的亏损与新项目的拖延搁置，行业部分环节出现的非理性竞争与政策端积极引导也正加快产能出清，每一轮需求拉动的排产提升都是验证周期演变的重要节点，尤其逆变器由于其更高的竞争壁垒而有望率先实现修复，新的供需平衡点代表更优的格局与更大的市场空间，即优秀光伏企业的赔率。建议关注：阿特斯、晶澳科技、钧达股份、阳光电源、福斯特、德业股份、锦浪科技、盛弘股份、帝科股份、福莱特。

　　风险提示：政策不及预期风险；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；新技术发展不及预期风险。