财信证券-高测股份-688556-盈利阶段承压，技术及产能储备充分-240327

　　投资要点：

　　全年营收及利润高增长，2023Q4阶段承压，派发现金分红。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2023年报，报告期内实现营收61.84亿元（同比+73.2%）、实现归属净利润14.61亿元（同比+85.3%）、实现经营活动净现金流11.94亿元（上年为2.24亿元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）测算，公司2023Q4营收19.73亿元（同比+43%/环比-17%）、2023Q4归属净利润2.88亿元（同比-20%/环比-37%）。公司2023年度利润分配及资本公积转增股本方案为，拟向全体股东派发现金红利1.53亿元，拟以资本公积向全体股东每10股转增6股。此前，公司已于2023年11月进行2023年前三季度利润分配，派发现金红利3.39亿元。

　　金刚线出货量同比高增，代工业务放量增长。公司立足高硬脆材料切割技术，围绕光伏硅片切割场景部署设备、耗材、代工等业务。2023年公司光伏切割设备收入28.7亿（同比+95%）、光伏切割耗材收入11.6亿（同比+38%）、切片代工收入17.2亿（同比+43%）。其中：光伏切割设备业务需求旺盛，公司快速迭代多款设备产品，市占率稳居第一，截止2023年底的设备类在手订单达到22.60亿元（同比+53%/环比-16%）；切割耗材业务推动行业技术发展，公司在32μm等多种线型高碳钢丝金刚线批量销售的基础上，实现30μm线型高碳钢丝金刚线批量测试，并加快钨丝细线化迭代应用，金刚线全年产量达到5600万千米（同比+66%），毛利率提升15pcts，金刚线研发及生产的子公司（长冶高测、壶关高测）利润成倍增长；切片代工业务订单快速释放，与通威、京运通、双良、美科等客户建立长期代工合作关系，全年切片代工有效出货量25.5GW，实现翻倍增长，受行业波动影响，切片代工的子公司（乐山高测、盐城高测）利润同比下滑。

　　在建工程同比高增，新增产能投放在即。截止2023年末，公司在建工程规模达到3.74亿元，处于历史高值。重要在建项目有电镀金刚线生产线（预算数2亿元，进度49%）及硅片生产设备（预算数5.9亿元，进度74%）。截止2023年末，公司金刚线产能规模6000万公里，切片代工产能规模38GW，在建产能包括“宜宾（一期）25GW光伏大硅片项目”、“壶关（一期）金刚线项目”。上述产能预计2024上半年投产，估算2024年末公司金刚线产能将达到1亿公里、硅片代工产能将达到63GW。预期未来筹集的宜宾二期（25GW）、乐山二期（14GW）切片产能落地后，将推动公司总产能再上台阶。

　　持续高研发投入，技术创新创造价值。2023年公司研发费用3.89亿元（同比+73%），研发人员数量达到584人（同比+100人），研发人员均薪达到39.28万元（同比+18%），研发方向包括高产能高自动化切割设备、适配更薄硅片切割的半棒半片切割技术、碳化硅金刚线切片设备等。2023年公司加强产业上下游协同研发，与通威太阳能及永祥股份成立了硅片研究联合实验室，推进HJT、TOPCon的n型硅片技术开发与升级。

　　单季度净利率环比下降，经历行业波动时期。2023Q4公司单季度毛利率35.0%（环比-9.2pcts）、单季度净利率14.6%（环比-11.5pcts）。2023年下半年行业供需格局变化明显，产品价格波动加剧，叠加新基地投产后的摊销费用，预计公司2023Q4硅片代工业务盈利能力明显承压。预计随着公司低成本产能的达产，以及技术创新的降本效果体现，公司将建立稳定的盈利能力。

　　盈利预测。预计公司2024-2026年营收75.2亿元、88.6亿、102.9亿，归属净利润12.0亿元、14.9亿元、17.8亿元，利润同比变动为-18%、25%、19%，根据拟转增后的股本计算EPS分别为3.5元、4.4元、5.2元，对应市盈率PE分别为9.1倍、7.3倍、6.1倍。公司在光伏硅片切割领域技术积累深厚，提效降本能力领先，给予2024年业绩合理估值10-14倍PE，合理区间35.3-49.4元，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，细线化进度不及预期，硅片价格大幅波动