国金证券-中国核电-601985-核电能力因子提升，田湾供汽改造落地-240428

　　业绩简评

　　4月26日晚间公司披露23年报及24年一季报，23全年公司实现营收749.6亿元，同比+5.2%；实现归母净利润106.2亿元，同比+17.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1Q24实现营收179.9亿元，同比+0.5%；实现归母净利润30.6亿元，同比+1.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营分析

　　核电运营稳健，能力因子提升；绿电增速迅猛。23年公司总售电量为1974.5亿千瓦时，同比+5.6%。（1）核电售电量为1744.6亿千瓦时，同比+0.7%。23年为装机空窗期，公司在运机组能力因子进一步提升至93.3%（同比+0.1pct）。（2）风电/光伏售电量分别为106.4/123.5亿千瓦时，分别同比+66.6%/+66.1%。（3）1Q24业绩增速放缓主因机组检修同比增多导致核电电量同比-3.1%，绿电电量维持60.7%高增速。

　　核电同时在建10台机组；绿电在建14.3GW。（1）核电：24/25年公司预计分别将有漳州1/2号机组投运，包括前述两机组在内，共有10台机组同时开工，按当前进度27年将迎来投运大年。（2）绿电：截至1Q24，在运风/光分别为7.3/14GW，在建风/光分别为3.3/10.9GW，光伏项目仍占比较大。

　　核能综合利用取得进展。23年公司顺利完成了田湾核能供汽改造项目，成为全国首个工业领域核能供汽项目。项目充分发挥了场址区位优势（靠近连云港石化产业基地），积极尝试了核电站应用拓展。

　　维持高资本开支预期，EPS提升驱动每股分红绝对值提升。根据3M24公司公告，24年度拟投资计划金额达1215.5亿元，用于核电、核能多用途、新能源等项目开发，我们预计高资本开支仍将持续。这一阶段，伴随新机组投运增厚业绩，在维持约35%的分红比例基础上，将主要通过EPS提升驱动每股分红绝对值提升。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润114.3/126.3/136.3亿元，EPS分别为0.61/0.67/0.72元，对应PE分别为15倍、14倍和13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。