东吴证券-晨会纪要-240220

　　宏观策略

　　宏观点评20240219：春节错位下的1月通胀数据

　　春节错位影响CPI同比读数偏低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1月整体CPI同比下降0.8%，录得2009年以来最低读数，主要受2023年春节落在1月以及疫后恢复涨价导致的高基数影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1月食品价格同比下降5.9%，已连续7个月降幅走阔，为整体CPI同比走弱主要拖累因素。1月核心CPI同比收窄至0.4%同样受春节错位影响，参考同为2月中旬春节的2021年，其1月核心CPI同比大幅走弱至-0.3%。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。

　　宏观点评20240219：如何理解超预期的1月金融数据？

　　如何理解平滑信贷导向下1月金融数据超预期“开门红”？第一，从1月数据回溯来看，央行对信贷投放平滑均衡的引导目前更多体现在结构上—零售信贷同比多增，对公长贷保持力度，票据空转大幅减少；而新增总量冲高或离不开银行“年初投放早收益”因素，后月信贷投放可能回归央行导向而节奏放缓。风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。

　　宏观点评20240217：今年春节“热辣滚烫”了吗？

　　春节假期已近尾声，不俗的假期消费表现为假期画上圆满句号。今年春节假期出现多个“亮点”，比如：春运出行客流显著提升可预期，但节后返工进程相对较快是“亮点”；国内旅游消费表现良好可预期，但“入境游”为国内旅游注入新活力、旅游客单价进一步提升、服务性消费提升力度超客流提升力度等是“亮点”。今年春节假期消费表现指向客流修复放缓下，服务性消费的人均消费水平等或仍有提升空间。风险提示：春运人流变动超预期；人流变动对消费传导不及预期。

　　宏观点评20240217：三条线索透视假期“乐观向上”的海外市场

　　有一个词形容假期海外市场——“乐观”。尽管遭遇了CPI和PPI两大“减速带”、美股整体微跌，但这是标普和道指创下历史新高的背景下。除此之外，更加突出的两个表现是传统避险资产美债和黄金都跌了，而以日本和新兴市场为代表的非美股市明显表现更好。整个市场似乎都洋溢着“乐观向上”的氛围。究竟是什么让海外投资者心态“如此之好”？我们认为这主要源于背后的三条线索：对经济韧性的笃信、对宽松方向的确认以及对中观实体盈利预期和AI行情的青睐。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露。

　　宏观点评20240216：假期二三事之美国银行业出了什么“幺蛾子”？

　　今年什么能够迫使美联储提前“松口”？比起让市场屡次“失望”的通胀和失业数据，金融风险可能是重要的突破口。今年年初美国银行业就给美联储来了个“压力测试”——纽约社区银行（NYCB）的业绩暴雷和评级下调，股价腰斩。不过从市场和政策的反应来讲，这次冲击的“强度”明显不够的。标普500依旧执着地站上5000，而首次降息预期的预期“一拖再拖”。我们测算纽约社区银行当前涉险贷款规模约为59亿美元（约占整体贷款规模的7%），这种区域性、局部性的风险暴露确实难以撼动美联储的定力，而随着“软着陆+货币宽松”的主流观点越来越“根深蒂固”，股市buy the dip的行为也愈发突出。

　　宏观点评20240214：“不按套路”的通胀如何影响降息“剧本”？

　　“通胀已死？”，2月1日在接受媒体采访时美联储主席鲍威尔对这一说法暧昧的态度（既没否认、也没正面肯定）给了市场极大的勇气，只是1月通胀数据的这盆“冷水”让人有点措手不不及——美股三大股指在CPI公布日的跌幅，创2022年9月以来最大。降息预期也开始大幅降温，首次降息的时点被进一步推迟至6月，而全年降息次数则缩水至4次。风险提示：全球通胀超预期上行，美国经济提前进入显著衰退，巴以冲突局势失控，美国银行危机再起金融风险暴露

　　宏观点评20240213：银行“暴雷”2.0，为何没能阻挡美股新高？

　　美股又出现地区银行风险，为何美股还是继续创新高？今年1月底以来美国又出现一家地区性银行暴雷、股价大跌的情况——由于出现超预期的亏损，纽约社区银行（NYCB）股价跌超50%，拖累美股地区银行指数下跌9%，不过有趣的是同期标普500创历史的站上5000的关口。与此形成对比的是2023年3月的硅谷银行事件，银行股大跌带来的却是标普指数年内的二次触底。这前后的差异背后我们认为反应了当前海外市场的三点变化：“软着陆+货币宽松”的主流观点越来越“根深蒂固”；局部性风险事件越来越难以“掀起波澜”以及市场预期抢跑之风愈演愈烈。这导致的一个意外结果是海外债市的波动率居高不下，但美股波动率却越来越“淡定”。