山西证券-海外经济周观察-240304

　　美国：Waller演讲引发收益曲线变化，附息国债拍卖结果尚可

　　（1）央行动态

　　3月1日美联储理事Chris Waller发表演讲，他认为美联储资产负债表的理想状态应当为：无MBS，更多的短债，更少的长债。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场将其解读为美联储或许会购入短债，加速卖出长债与MBS，因此美债收益曲线迅速走陡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　截至2024年3月3日，CMEFedWatch工具显示市场预期美联储将在6月开启首轮降息，7月再度降息25bp（上周为保持6月水平不变），2024年全年累计降息100bp（上周为75bp）。

　　（2）美债拍卖

　　截至2024年2月27日，2月季度再融资会议后的首轮附息国债拍卖已结束。从拍卖结果看，除20年期附息国债拍卖结果不佳外，市场对于其余期限（2年、3年、5年、7年、10年、30年期）附息国债的消化良好。换言之，市场需求不足仅出现在单一品种。

　　（3）重点数据

　　美国1月核心PCE环比增速回升，与此前CPI数据的走势一致。排除年初调价的季节性影响外，我们再度强调粘性价格放缓需要更大的耐心。密歇根消费者1年通胀预期同样回升。1月个人收入环比高增，但消费支出环比下行，或反映可支配收入并无实质性增长。零售库存环比下行，销售库存环比负增，美国补库周期尚未全面开启。此外，耐用品订单环比大幅负增，受新订单影响，2月ISM制造业PMI回落至枯荣线之下，美国制造业是否开启复苏仍有待观察。

　　非美国家：欧元区、日本CPI同比增速延续下行

　　日本1月CPI、核心CPI同比增速延续下行，欧元区2月消费者信心指数略回暖，经济信心指数略下降，2月HICP同比初值延续下行。

　　周观点

　　市场对于Waller演讲的反应或许有些过度。目前美联储缩表是以COUPON到期不续作为主，不足上限的部分用BILLs进行补充，因此，调整缩表结构、进一步加速缩减长债的空间有限。美债市场短期内的供需状况良好，尚未形成负面冲击。通胀数据走势不应局限于单月数据的变化，但我们认为后续降通胀的过程存在一定阻力，将对上半年开启降息形成约束。

　　风险提示

　　海外流动性超预期恶化，通胀超预期发展，地缘冲突超预期