信达证券-东方电缆-603606-海风行业因素限制业绩增长，海缆盈利表现优秀-240321

　　事件：

　　公司于2024年3月20日发布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营收73.1亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润10.0亿元，同比增长18.78%，实现扣非归母净利润9.7亿元，同比增长15.50%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中第四季度实现营收19.6亿元，同比增长45.85%，归母净利润1.8亿元，同比增长67.92%。第四季度计提较多减值，包括1915万资产减值和5593万信用减值。

　　点评：

　　国内海风正在复苏，公司有望充分受益。9月25日，国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目获核准；9月27日以来青州六陆续发布66kV海缆采购敷设、330kV海缆施工招标；10月11日帆石一二发布前期电能质量分析招标公告；10月11日，广东发改委发布《广东省2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，7GW省管海域竞配结果也已经落地。

　　海缆营收占比进一步提高，盈利能力仍表现优异。2023年实现海缆系统及海洋工程营收34.76亿元，同比增长14.78%，海缆系统毛利率49.1%，同比增长5.9pct；实现陆缆系统营收38.27亿元，同比下降3.77%，毛利率8.0%，同比下降1.7pct。2023年公司海缆系统生产量1,070.558公里，同比增长113.21%，海缆系统销售量852.683公里，同比增长23.79%。截止2024年3月15日，公司在手订单78.6亿元，其中海缆系统31.6亿元，陆缆系统37.5亿元，海洋工程9.5亿元，海缆在手订单额同比有所下降，陆缆订单额增长明显。

　　海外市场正逐步拓展。2023年外销营收1.3亿元，同比增长130.6%，毛利率37.5%，同比增长2.1pct。2023年新获项目包括为Baltica 2海上风电项目提供整个风场66kV海缆及配套附件，合同总金额近3.5亿元人民币；同时公司也与欧洲海缆项目积极推进合作，23年末通过境外直接投资方式认购英国Xlinks First Limited公司和XLCCLimited公司部分股权，Xlinks First Limited公司计划从摩洛哥建造长达3,800公里的输电线路到英国，通过该输电线路，将摩洛哥产出的新能源电力跨境供应给英国国家电网，项目建成后，公司预计到2033年将向英国提供3.6GW的清洁、稳定的电力供应。

　　盈利预测：考虑到公司2024-2025年将交付的广东等地项目，我们预计24、25年归母净利润分别为15.1亿和20.1亿。截止3月20日的收盘市值对应24、25年PE为20.2、15.2倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：海上风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。