东吴证券-轨交行业深度：国之基石，维修维保&海外扩张开辟成长新逻辑-240322

　　投资要点：

　　1.万亿轨交行业，系基建托底经济的重要抓手:

　　轨道交通领域市场规模超万亿人民币。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】轨道交通一般包含铁路（普铁、高铁）和城市轨道交通（地铁、轻轨、有轨电车等），2014年以来轨交领域年均完成投资额超万亿人民币。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）投资占比来看，交通运输、仓储和邮政业投资额每年约占政府基建投资总额的35%，是基建托底经济的重要抓手。

　　2.轨交行业——三大稳增长推荐逻辑：

　　1）轨交长期建设规划目标明确：铁路固定资产投资额维持较高水平，近十年固定资产投资目标基本超额完成。自2014年以来，年度铁路固定实际投资额均稳定在7500亿元左右，计划完成率高。

　　2）维修维保&设备更新成为新增长点：近年来铁路运输频次和密度相应提高，动车组高级修数量逐渐提升。具体来看，动车组高级修的检修需求中价值量较低的三级修减少、价值量较高的四级修和五级修增多。根据我们测算，悲观/中性/乐观假设下，2026年高级修市场空间分别可以达121/193/234亿元。

　　3）一带一路沿线国家基建潜在需求大：铁路密度角度来看，多数一带一路沿线国家轨交水平发展落后于国内，但重视程度上却逐年提升，铁路规划纷纷提上日程。中国高铁海外建设经验丰富，已承建诸如雅万高铁、中老铁路等，有望充分受益于一带一路沿线基建需求。

　　3.建议关注价值量占比高的整车&信号系统环节：

　　轨交产业链可以从上中下游分为装备设计、土地建设、零配件、机电设备与系统、整车和运维等环节，但从价值量占比来看，整车和通信为轨交装备制造中最核心的部分，成本分别占15%和6%。此外从更新维修的角度来看，装备制造中的整车和信号系统也最为受益。

　　建议关注：1）整车环节：【中国中车】；2）信号系统环节：【中国通号】【思维列控】【合众科技】等；3）车辆零配件环节：【时代电气】【永贵电气】等；4）土建施工和轨道环节：【铁建重工】【中铁工业】【时代新材】【铁科轨道】等。

　　风险提示：基建投资力度不及预期；海外一带一路沿线国家基建拓展不及预期，高铁维保及更新改造力度不及预期。