浦银国际-科技行业：小米汽车SU7发布会及小米汽车超级工厂调研-240330

　　3月28日，我们参观了位于北京亦庄的小米汽车超级工厂，并参加了小米汽车SU7发布会。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　小米正式发布第一台汽车SU7。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月28日，小米汽车SU7正式发布。小米SU7系列一共有三个版本，SU7、SU7 Pro、SU7 Max，售价分别为21.59万元、24.59万元、29.99万元。创始版限量5000台SU7将在4月3日开启交付，小米SU7标准版和Max版将在4月底开始交付，Pro版本将在5月底开始交付。小米SU7系列分别搭载73.6度、94.3度、101度电池，综合续航里程达700公里、830公里、800公里，配备高通骁龙8295智能座舱芯片以及英伟达Orin系列智驾芯片（图表1）。其中，Max版本具有2.78s的零百加速以及265公里/小时的最高车速，性能优越。

　　在竞争较为激烈的20万元-30万元的纯电市场中，小米SU7系列有着较高的性价比，在轴距、续航、智驾等方面具备竞争力（图表2和图表3）。小米汽车SU7全系标配智能辅助驾驶，高速NOA上市即交付。并且，小米Pilot Max城市NOA预计4月开启用户测试，5月正式开通10城，8月全国开通。

　　小米汽车优势之一在于生态链构建。在小米汽车SU7发布会上，小米也发布了一系列的小米汽车周边。这是让我们感觉比较惊喜的地方。这些周边包括车载K歌麦克风、小米平板6SPro、中控屏物理按键、智能双表盘、车载无线充手机支架、拾音氛围灯、小米对讲机3、智能香薰机套装、户外蓝牙音箱、米家车载舒适头枕、车载后备/前备收纳箱/收纳盒等等。这些周边硬件的内容非常丰富，不仅可以满足不同消费者车内体验的多元需求，还可以构建用户粘性，同时一定程度上可提供利润空间。

　　得益于小米手机的多年经验以及小米澎湃OS互联互通能力，小米汽车SU7可以实现较好的车机体验。除了较好的手车互联体验外，小米汽车也进一步延伸至“人车家”全生态。例如，汽车接近小区回家场景自动激活，在家用语音可以备车等。

　　小米汽车超级工厂为产能保驾护航。小米汽车工厂拥有六大车间。除了传统汽车工厂有的冲压、车身、涂装、总装四大车间外，小米还有压铸、电池两个车间，从而实现一体化压铸以及CTB电池的自主生产。小米汽车工厂有700多个机器人，综合自动化率达到91%，关键工艺自动化率达到100%。目前，小米汽车超级工厂一期年产能约15万台车。小米汽车超级工厂二期也在规划中，有望在2024年动工，2025年完建。

　　小米汽车有望推动公司估值提升：小米汽车SU7发布会首战告捷，发布27分钟大定超过5万台，上市24小时大定达88,898。尽管小米大定是7天可退，但是订单量依然超出市场预期。与我们在此前小米4Q23业绩中判断一致，小米的“米粉”基本盘将为小米SU7的初期订单提供支撑。

　　结合小米汽车工厂约15万台的年产能来看，我们认为当前小米的主力任务仍然是产能爬坡，而非需求。我们认为小米汽车今年的交付量有望超过我们当前预测的5.9万辆以及经与市场沟通了解到的6万辆-8万辆的预期区间。交付量有望超预期或将进一步推动小米汽车业务的估值和市值释放。

　　虽然我们预期小米汽车第一台车短期难以达到盈亏平衡，但是随着在小米自研的摩德纳（Modena）平台更多车型的推出，小米汽车业务的盈利有望得到持续改善。

　　长期来看，智能电动车正在部分取代智能手机，成为科技行业最前沿技术的载体。小米汽车SU7有望在智驾领域实现AI端到端大模型在国内汽车首次量产落地。最高算力在智能电动车领域的落地速度已经明显快于智能手机。因此，我们看好小米作为一家科技企业从智能手机业务向智能电动车业务的大踏步扩张。

　　投资风险：新能源车行业需求增速放缓，不及预期；汽车订单表现不及预期；行业竞争加剧，上游成本压力拖累车企毛利率；线下门店扩张进度不及预期；超充网络建设不及预期，自动驾驶落地速度较慢；智能手机、IoT、互联网等业务运营波动。