浦银国际-科技行业台积电1Q24业绩：维持公司2024年指引，AI需求保持强劲-240419

　　台积电1Q24业绩符合预期，2Q24收入指引强劲，毛利率指引略低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】台积电2024年一季度营业收入为5,926亿新台币，环比下降5%，同比增长17%，高于指引区间上限，略高于市场预期，主要由于AI和高性能运算业务板块增长强劲。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司毛利率为53.1%，环比大体持平，同比下滑3.3个百分点，大体符合市场预期。毛利率下滑主要由于3nm制程收入占比提升。公司一季度净利润2252亿新台币，环比下滑5%，同比增长9%，高于市场预期，主要由于费用控制较好。台积电指引二季度收入中位数环比增长9%，同比增长34%，高于市场预期。公司二季度毛利率指引中位数，环比下降1.1个百分点，同比大体持平，低于市场预期，主要受到1）地震带来的0.5个百分点负面影响和2）通货膨胀和电价上调导致的0.7-0.8个百分点的负面影响。

　　台积电下调半导体行业增长预测，维持公司2024年收入增长预期。台积电此前预期2024年半导体行业（不含存储）规模将成长超过10%，晶圆代工行业增长20%。在此次业绩会中，公司下调半导体行业（不含存储）规模增速至10%，下调晶圆代工行业规模增速至15%-20%。与之前相比，汽车半导体需求由此前的增长变为下滑，主要受到行业库存调整影响。我们认为台积电下调后的半导体行业增长预期，更加符合我们观察到的晶圆代工行业情况，包括中芯国际指引的中个位数的收入增长。但是，台积电仍然保持此前公司自身2024年收入将增长20%-25%的指引不变。我们认为公司依然可以较好地捕捉AI带来的半导体增量需求以及先进制程带来的高价值量，从而维持自身增长。同时，基于长期的客户需求判断，公司维持今年的资本开支指引为280亿美元至320亿美元。

　　台积电的AI需求仍然强劲。台积电预期2024年的AI相关收入将翻倍。公司预计，未来五年AI相关收入将有50%的复合增长率，并在2028年收入占比达到20%。与AI相关度较高的高性能运算业务板块的增长动能是主要推动力。同时，目前台积电已经享受手机端侧AI需求带来的裸片尺寸增加带来的增长，并看好未来AI手机带来换机需求的增长。我们认为AI相关应用在从B端的供应侧逐渐向C端的消费者侧渗透，从而带动AI服务器到AI手机、AI电脑的需求增长。

　　台积电收入同比增速持续上行，毛利率仍然处于触底过程中。台积电今年二季度收入指引中位数同比增速预计达到34%，较去年三季度低点的-11%，连续三个季度保持上升（图表1）。根据公司全年的收入指引，公司下半年的收入增速有望维持二季度的高位。全球半导体二月销售额同比增长16.4%，从去年4月低点的-21.6%，连续10个月保持上扬（图表4）。台积电带动半导体晶圆代工行业周期上行，符合我们此前的判断。虽然短期受到地震和通货膨胀影响，台积电二季度毛利率有下行压力，但是我们预期利润率有望跟随收入同比增速的周期趋势，触底并上行。

　　投资建议：我们维持对中国晶圆代工行业的谨慎乐观的判断。虽然中芯国际和华虹半导体直接受益于AI相关的半导体增量需求较少，但是都有望受益于今年行业周期逐步上行的动能。我们建议关注终端需求，尤其是下半年终端需求的持续复苏情况，并重申两家公司的“买入”评级。

　　投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源车、工业等）复苏速度较慢。行业玩家新增产能较大导致产能利用率较低。行业竞争加剧，拖累产业链利润表现。AI需求波动，影响估值弹性。