东海证券-国内观察：2024年2月PMI，PMI弱于季节性，假期推动服务业升温-240301

　　投资要点

　　事件：3月1日，国家统计局公布2月官方PMI数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月，制造业PMI为49.1%，前值49.2%；非制造业PMI为51.4%，前值50.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点：2月制造业PMI稳中略微回落，与历年同期相比弱于季节性。制造业生产端受春节假期影响较为明显，生产活动有所放缓，但节后企业复工有望带动生产指数较快回升。需求端整体稳定，其中外需表现不佳，内需中新动能表现较好，高技术制造业和消费品制造业新订单指数环比均上升超1个百分点。非制造业方面，春节消费需求释放充分，实物零售、住宿餐饮、交通运输、文体娱乐等行业活跃度提升；建筑业活动受春节假期、雨雪天气等因素影响有所放缓，楼市需求偏弱，春节过后企业复工和天气转暖，建筑业活动有望提速。总体看，当前经济运行稳定，但需求不足问题仍待缓解。一方面，中央财经委第四次会议部署大规模设备更新和消费品以旧换新，或将有力促进投资和消费；另一方面，当前实际利率较高，降息仍有空间。

　　制造业PMI稳中略有回落。2月，制造业PMI环比小幅回落0.1个百分点至49.1%。与历史同期相比，今年2月制造业PMI低于近10年同期均值50.3%（剔除2020年2月），显示当前经济恢复力度偏弱。需求端持稳，供给受春节假期影响有所波动。2月生产和新订单指数分别为49.8%、49%，生产指数环比下降1.5个百分点，新订单指数环比持平，新出口订单指数环比下降0.9个百分点。从需求端来看，在外需有所回落的情况下市场需求总体持稳。结构上，高技术制造业和消费品制造业需求表现较好，二者新订单指数环比分别上升1.1个、2个百分点至51.3%、52.3%。从生产端来看，制造业生产活动受春节假期员工离岗影响较为明显，生产指数近9个月来首次降至收缩区间，但生产活动收缩可能是短期现象，符合春节期间生产指数回落的一般规律，节后企业复工有望带动3月生产指数较快回升。

　　原材料价格相对稳定，出厂价格回暖。2月，原材料购进价格指数环比下降0.3个百分点至50.1%，近两个月原材料价格保持相对稳定。从出厂价格来看，内需持稳对制造业产品价格有所支撑，出厂价格指数环比上升1.1个百分点至48.1%。行业上看，重点行业产品出厂价格稳中有升。其中，基础原材料、高技术制造业的出厂价格指数均较1月上升2个百分点左右，消费品制造业出厂价格指数较1月上升近1个百分点。大中型企业运行稳定，小型企业需求仍待改善。2月，大、中、小型企业PMI分别为50.4%、49.1%、46.4%。其中，大型企业PMI与上月持平，中型企业PMI环比上升0.2个百分点，小型企业PMI环比下降0.8个百分点。供给方面，受春节假期影响，各规模企业生产指数均出现回落。需求方面，中型企业市场需求改善幅度较大，小型企业市场需求收缩明显。

　　春节假期消费带动服务业活动升温。2月，服务业商务活动指数为51%，环比上升0.9个百分点。从行业看，2月实物消费、吃住消费、景区旅游、交通运输等多个层面消费活跃度高。统计局数据显示，零售餐饮业、住宿业、景区服务业、航空运输业等商务活动指数环比均有不同程度上升。整体上，春节假期对消费的拉动作用较强，服务业景气水平回暖。

　　建筑业进入施工淡季，活跃度回落。2月，受春节假期、冬季低温雨雪天气等因素影响，建筑业进入施工淡季，活跃度有所回落，建筑业商务活动指数环比下降0.4个百分点至53.5%。从需求看，春节期间房地产市场表现低迷，但2月建筑业新订单指数环比上升0.6个百分点至47.3%，可能与基建投资需求支撑有关。2月土木工程建筑业新订单指数升至60%以上高景气区间。往后看，春节过后伴随复工复产以及气温逐步回升，建筑业相关活动有望提速。

　　风险提示：海外局势变化超预期；政策落地不及预期。