西南证券-天味食品-603317-中式复调维持高增，盈利能力持续提升-240426

　　事件：公司发布2024年一季报，24Q1实现营收8.5亿元，同比+11.3%，实现归母净利润1.8亿元，同比+37.2%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比+23.5%；公司业绩符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　中式调料维持高增，全国扩张稳步推进。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分产品看，24Q1火锅底料/中式调料/冬调/其他产品分别实现收入2.9/4.9/0.3/0.3亿元，同比分别+1.2%/+17.7%/+21.8%/+11.5%，中式调料受食萃并表维持高增态势；火锅底料增速放缓主要受需求低迷影响，渠道备货意愿较低。分渠道看，24Q1线上/线下渠道收入增速分别为+2.9%/+101.2%，受食萃并表及大型连锁餐饮服务覆盖率提升影响，线上渠道收入实现翻倍增长。分区域看，得益于公司全国化扩张进展顺利，24Q1东部/南部/西部/北部/中部区域收入增速分别为+6.9%/+11.1%/+23.4%/+8.2%/+1.6%，其中西部区域增速表现出色。截至24Q1,经销商数量较年初净增加18家至3183家。

　　原料成本持延续下行，盈利能力持续改善。24Q1公司毛利率为44.1%，同比增长3.4pp。毛利率提升主要系原材料采购成本下行以及高毛利产品占比提升，此外智慧工厂投产亦将提升产能效率。费用方面，24Q1销售费用率同比+2.2pp至17%，主要系公司春节期间加大促销搭赠费用；管理费用率同比-0.8pp至5.1%。综合来看，受益于成本端下行趋势持续，24Q1公司净利率同比增长+4.2pp至20.9%。

　　推出员工持股计划，业绩高增值得期待。1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，除手工牛油火锅和酸菜鱼两大传统单品外，区域性复调、不辣汤及厚火锅等大单品亦具备较大增长潜力。2）渠道端：传统渠道方面，公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力大B方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展，定制餐调业务有望持续高增；而收购食萃带来小B及线上端的实力进一步提升，B端有望成为贡献收入增量的关键动能。3）公司推出24年员工持股计划，有望持续提升管理层积极性。展望全年，公司提出了收入+15%/利润+20%的优于行业水平的年度目标；此外在当前复调行业竞争格局改善，成本端维持低位的基础上，公司业绩高增值得期待。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.52元、0.63元、0.77元，对应动态PE分别为26倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本大幅上涨风险，市场竞争加剧风险。