华西证券-长安汽车-000625-系列点评九十二：深蓝、启源发力，电动智能拐点向上-231009

　　事件概述

　　公司发布2023年9月产销快报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9月公司汽车批发销量为23.7万辆，同比+9.9%，环比+13.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023M1-9累计批发187.0万辆，同比+11.2%。

　　自主乘用车9月批发销量为14.4万辆，同比+14.3%，环比+8.8%。2023 M1-9累计批发117.9万辆，同比+23.87%；

　　长安福特9月批发销量为2.6万辆，同比-15.6%，环比+16.7%。2023 M1-9累计批发16.7万辆，同比-12.8%；

　　长安马自达9月批发销量为1.0万辆，同比+46.0%，环比+30.4%。2023 M1-9累计批发5.5万辆，同比-34.1%。

　　分析判断:

　　9月自主新能源表现亮眼

　　根据乘联会初步统计，9月1-24日全国乘用车厂商批发146.1万辆，同比+17.0%，环比+19.0%；9月公司自主乘用车批发销量为14.4万辆，同比+14.3%，环比+8.8%，表现较好。根据长安汽车公众号，CS/逸达逸动/UNI/欧尚/凯程序列9月销量分别为4.6/1.9/1.7/0.87/1.7万辆，自主基盘稳固。电动化方面，9月自主新能源销量5.1万辆，占比达35.5%，环比+27.1%，转型明显加速，我们判断主要受益于深蓝S7、SL03销量提升。

　　长安深蓝+启源新能源转型全面加速

　　深蓝S7爆款，新品驱动销量。6月30日深蓝S7大规模交付启动仪式以来，需求强劲，根据深蓝官方公众号，9月深蓝完成交付17,370台，环比17.9%。8月25日，SL03车型改款上市，售价区间为14.59万-19.19万元，起售价降低，产品力提升，驱动销量向上；

　　启源A07上市，主品牌加速转型。根据汽车之家，配同级稀缺电吸门、情感数智座舱的启源A07已于9月26日正式上市，首款车型全域下订10,032辆，自主品牌电气化转型加速。新车启源A05、启源A06以及启源Q05也已经公布申报信息，启源A05、启源A06有望10月开启预售，启源Q05有望于年内上市，主品牌转型全面加速。

　　智能驾驶拐点向上估值有望重塑

　　智能化方面，公司采取合作华为+自研两种路径，阿维塔全面采用华为智驾方案，根据皆电，后续阿维塔将迭代华为ADS 2.0，9月首批搭载HarmonyOS4.0与华为ADS2.0的车型阿维塔12在德国慕尼黑全球首发。根据余承东在华为2023智能汽车解决方案发布会上公布的华为ADS 2.0城区商用计划，今年Q3开始，15个城市将不再依赖高精地图，到2023年底在全国范围内实现高速-城区-泊车的智驾功能，智能化有望驱动购买率提升；自研方面，公司加强研发投入，成功打造SDA软件架构，首款搭载车型启源CD701（定位数智新汽车）预计2024年量产上市，智能化实力逐步验证，估值有望重塑。

　　海纳百川计划发布加速打开全球市场

　　海外市场持续推进，增量空间广阔。2023年9月公司自主品牌出口销量1.9万辆，同比+91.7%，环比+6.3%；1-9月出口17.4万辆，同比+24.7%，表现亮眼。公司出口业务布局较早，深耕亚太、中东、北非、中南美等市场，其中在沙特、智利等单一市场拥有较高市占率。4月公司发布海纳百川计划，根据发布会，公司将加快产品和产能布局，到2024年完成东盟和欧洲两大重点区域市场的进入，并将在泰国投入40亿元，布局生产基地。中长期来看，公司全球化思路清晰、步伐坚定，一方面燃油车深耕海外多年，新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间，我们判断公司出口高增长仍将持续。

　　投资建议

　　公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。维持盈利预测，预计公司2023-2025年收入为1,553/1,830/2,086亿元，归母净利润为95.3/96.0/119.6亿元，对应EPS为0.96/0.97/1.20元，对应2023年10月9日13.93元/股的收盘价，PE分别为15/14/12倍，维持买入评级。

　　风险提示

　　自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期等。