华创证券-2024年一季度信用观察季报：债券违约率下降，警惕房地产风险向建筑行业传导-240422

　　2024年一季度信用债违约率下降，偿还率无明显增长

　　1、债券违约率：2024年一季度无新增首次违约主体，主要还是已违约地产企业存量债到期，1-3月信用债整体违约率分别为1.12%、1.11%、1.10%，呈逐月下降态势，突破2023年低点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】民企违约率降幅明显，1、2月民企债券违约金额均未新增。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2、违约偿还率：2024年一季度累计违约偿还率保持平稳态势，兑付总额较少，1月-3月累计违约偿还率分别为13.26%、13.26%、13.12%，自2023年12月以来累计违约偿还率均无较大波动，主要是房地产企业违约/展期债券小额陆续清偿，但总额偿付进度除宝龙地产和禹洲宏图外都在10%以下。

　　3、信用事件统计：2024年一季度境内债总计新增29只违约债券，余额合计288.06亿元。其中达成展期的有16只，主要集中在房地产行业；实质性违约8只。此外，宝龙三只中票触发交叉违约。

　　4、城投舆情：一季度城投非标风险事件环比减少四起，区县级主体占比环比上升，山东、四川、河南等地区非标风险事件较多，值得关注。城投商票逾期主体数量基本维持2023年末较高位水平。据上海票据交易所公布，2024年1月、2月、3月商票持续逾期城投主体（即6个月内承兑人发生3次以上票据逾期）分别为43个、45个、43个，数量基本维持2023年末水平，仍主要分布于山东、云南等地。

　　热点信用事件

　　1、中小地方性国企交叉违约频发，实质风险可控。2023年12月26日以来，西安曲江渼陂湖、潍坊滨海投、青岛世园集团相继公告债券触发交叉违约条款，但在宽限期内均已处理完毕。从隐含评级分布来看，当前存量有交叉违约条款保护债券主要分布在AA及以下，对于舆情较多主体可适当规避，但实质风险可控。

　　2、首家建筑央企子公司（非发债企业）破产，关注建筑类发债企业风险。中国能源建设集团山西省电力建设二公司严重资不抵债，经法院裁定宣告破产。房地产市场修复缓慢的情况下建筑行业风险逐步累积，迄今已有6家特级建企申请破产、重组、清算，警惕相关风险蔓延到发债主体。现存建筑施工类发债企业中，债券行权估值收益率高于3%的共101只，合计规模600亿元，除去期限长于5年的超长债，剩余23家主体估值高于3%债券余额共289.96亿元。

　　风险提示：信用风险事件超预期，市场政策超预期。