西部证券-4月信用月报：信用下沉，需把握流动性-240430

　　资产荒和广谱利率下行背景下，机构“钱多”现象难以缓解，本月信用债收益率延续下行态势，各期限中短票收益率较上月末下行不低于15bp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分周度来看，前三周各品种收益率持续下行，第四周受债市调整影响，收益率小幅回升，但整体利差仍处于历史低位。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分品种来看，城投债信用下沉明显，低等级城投债继续走强。当前城投债信用下沉的性价比不高，各省AA级及以上的城投债收益率均低于3%，AA（2）级公募城投债除甘肃和宁夏外，收益率也低于3%。考虑到低等级城投债流动性较差，因此在择券时要注重组合流动性，建议关注重点省份核心平台的投资机会，通过适当拉久期来获取收益，不宜过度下沉。

　　地产债绝对收益率较高，信用债资产荒叠加行业弱修复背景下，各品种收益率较上月整体下行，建议关注1-2年期央国企地产债投资机会。

　　银行二永债低评级表现整体优于中高评级，AA+级券商次级债下行幅度较大，2-4年期收益率降幅超25bp。当前河南、江西的银行二级资本债利差分位数居于高位，建议持续关注。

　　一级市场：

　　本月信用债总发行额减少，净融资规模由降转增。4月信用债发行规模较上月减少1748亿元，较去年同期减少430亿元。信用债净融资额环比上月增加2446亿元，分类型来看，城投债、金融债净融资额分别环比增加482亿元、2203亿元，而产业债环比减少239亿元。

　　信用债发行成本继续下降，4月信用债平均发行利率为2.69%，较上月下行10bp。分类型来看，城投债、产业债、金融债分别环比下行11bp、7bp、20bp。

　　二级市场：

　　城投债、产业债短端成交较多，而金融次级债成交则多集中在中长端。城投债、产业债成交多集中在1年以内；银行二级资本债、永续债和保险次级债成交期限多集中在3-5年期。

　　风险提示：数据统计口径不同产生偏误，数据或存在遗漏，超预期风险事件发生。