西部证券-资本补充工具4月报：把握债市调整中的波段机会-240430

　　一级市场：4月二永债供给放量。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至4月26日，商业银行共发行11只二级资本债和2只永续债，合计2631亿元，环比3月增加1901亿元，同比去年4月增加1800亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分月份来看，5月到期赎回压力不大，仅120亿元二级资本债待赎回，赎回压力主要集中在下半年。截至4月末，商业银行次级债（不含政策行、外资行）尚有9422.1亿额度待发行，国股行发行进度分别为79%和49%。

　　二级市场：4月收益率和信用利差多收窄，分位数仍处于历史低位。4月以来，二永债收益率下行趋势较为明显，各个评级主要久期券种下行幅度均超15bp。分位数来看，各期限券种利差空间已压缩至历史低位（历史分位均不足10%），当前超额收益有限，后续若出现一定调整可择机配置。成交情况方面，二永债成交量和换手率均下降，市场交易情绪减弱。

　　投资建议：

　　1、债市波动下把握波段机会。4月末债市出现一定幅度回调，二永债作为利率波动“放大器”的特征凸显。展望5月，我们预计债市波动或加大，短、中、长端期限轮动。因此，对流动性好的高等级二永债可把握波段操作机会以增厚收益。

　　2、区域选择方面，低风险偏好机构可重点关注广东、江苏、浙江、福建等区域，而中高风险偏好机构可考虑适度下沉四川、重庆、河北、湖北、江西、河南、安徽、湖南等区域城农商行，久期建议控制在2年内。

　　3、主体建议方面，风险偏好低的投资者可重点关注徽商银行和苏州银行短久期二级资本债；中高风险偏好投资者可重点关注齐鲁银行、江南农商行短久期永续债；余杭农商银行和汉口银行3年期二级资本债机构可结合自身风险偏好进行选择。

　　4、资产荒背景下，关注保险、券商次级债的投资价值。AAA保险资本补充债和券商次级债较二级资本债仍具有一定的品种溢价。主体建议方面，国投证券和中金公司1年期次级债、银河证券和中信证券3年期次级债可重点关注。阳光人寿利差高于90bp，分位数高于10%，性价比较高；人保寿险利差达36bp，分位数超过20%，亦可关注。

　　风险提示：政策变化超预期，宏观经济变化超预期，利率调整超预期，次级债供给超预期，次级债超预期不赎回，金融机构监管趋严超预期，数据统计或存在偏差。