国金证券-量化观市：新“国九条”出台对红利与微盘等风格的演绎有何影响？-240415

　　摘要

　　过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数均下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨幅分别-2.31%、-2.58%、-1.81%和-2.95%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　过去一周，中国公布了3月的金融信用数据和通胀数据。金融数据方面，3月M1同比相较上个月略微下滑0.1%,报1.2%。社融存量同比3月较上个月下降0.3%，报8.7%。通胀方面，3月CPI同比下降0.6%,报0.1%。或受经济数据增速短期换挡的影响，上周市场资金切换回了红利板块。另外与我们上周周报《全球景气度的回升是否会导致后续市场主线出现切换？》判断的一致，过去一周由于以有色金属为代表的周期板块领涨，中盘的中证500在宽基指数中表现靠前。在这样一个时间节点，《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》公开发布。新“国九条”的公布，明确了中长期我国资本市场的发展方向。其中文件中表明“强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率”。随着分红监管的实施，我们预期红利板块未来能有稳定的表现。

　　另外伴随新“国九条”的公布，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》。文件表明“深化退市制度改革，加快形成应退尽退、及时出清的常态化退市格局”。而退市的常态化，我们预期会对微盘股板块的表现会有阶段性的承压。我们前期分析了微盘股指数的日历效应，发现4月份是2005年至2023年19年间，微盘股出现下跌次数第二多(共11次)的月份。第一多的月份为出现12次下跌的3月份。我们分析微盘股3、4月份的相对承压，主要是因为受到了年报披露的影响。在报告《Beta猎手系列之六：基于宏观量价信号叠加的微盘股茅指数择时轮动策略》中，我们测试了小市值池子包含以及不包含ST板块收益的区别，发现包含ST板块的小市值因子表现下降明显。而3，4月份年报的披露，会使得部分业绩不佳的小微市值股票被ST处理。受到被ST预期的影响，这部分小微股票在3、4月份会表现不佳。资金担心小微股票被ST本质上是担心被退市，而常态化退市制度的严格执行，则会强化了这部分的预期，导致小微板块在3、4月份的负溢价更为明显，所以我们预估未来两周，小微盘板块会有所承压。

　　而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放120亿元，到期4060亿元，整体通过公开市场操作净回笼3940亿元。

　　短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.82%和1.8865%，较上周分别下降0.1BP和9.2BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.025%和2.09%，较上周分别下降7.2BP和5.3BP。

　　结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议切换到红利板块当中，短期降低对小微市值板块的配置。

　　另外我们的短期价量行业配置模型，对未来一周给出行业配置建议为：石油石化、煤炭、有色金属、电力及公用事业、钢铁及基础化工。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-1.53%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-2.59%，超额收益为1.06%。

　　量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从IC结果可以得出，上周成长、波动率和技术因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。过去一周震荡下跌为主,市场风险偏好低，资金偏好低换手率、低成交量和低波动率的板块，使得技术和低波因子表现良好。伴随着周期和红利板块相对强势，价值因子表现良好。另外过去一周市场资金整体也偏向大市值配置，大盘红利占优，小微盘更为承压。在不同宽基板块内部，相对大市值的板块也受资金偏好。未来一周，我们认为这样的市场风格会继续延续，所以我们推荐加大对于量价类的因子（技术和波动率因子）和价值因子的配置权重。

　　从IC结果可以看出正股价值、正股财务质量和转债估值因子上周表现较为不错。从择券因子多空组合净值来看，上周正股价值、正股财务质量和转债估值取得了正的多空收益。

　　风险提示

　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险