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事件:公司发布2023年&2024年Q1业绩报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)2023年实现营收55.2亿元,同比+10.1%;实现归母净利润7.6亿元,同比-28.0%,实现扣非净利润6.2亿元,同比-35.2%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2)2024年Q1实现营收11.0亿元,同比+27.1%(营收中合并了2023年收购的Za和泊美两大品牌的销售收入,按去年同期品牌范围增幅约为11.13%);实现归母净利润1.8亿元,同比+11.7%,实现扣非净利润1.5亿元,同比+21.9%。
业绩分析:收入表现相对韧性,成本费用增加利润端承压。公司双11销售不及预期,线上自营店铺平均获客成本上升线上销售业绩受影响,同时产品升级成本增加致毛利率下滑,工厂建成投产长期资产折旧摊销成本、费用增加,盈利能力短期承压。2023年毛利率73.9%,同比-1.3pct,净利率13.8%,同比-7.2pct;2024Q1毛利率72.1%,同比-4.0pct,净利率15.7%,同比-2.2pct。2023年销售/管理/研发费用率分别为47.3%/7.5%/5.4%,同比+6.4/+0.6/+0.3pct。
品牌战略:薇诺娜品牌升级拓圈,多品牌强化差异。分产品,护肤品/医疗器械/彩妆分别营收48.7/4.6/1.7亿元,同比+6.9%/+19.5%/217.3%。主品牌薇诺娜不断拓圈完善功效矩阵,从大单品到打造敏感肌PLUS系列的多明星产品矩阵。同时,多品牌矩阵逐渐形成并强化差异,2023年公司成功并购了悦江投资,获得Za和泊美两个品牌,补齐了大众线护肤及彩妆版图。同时公司在泰国曼谷成立东南亚业务总部开拓海外市场,共同助力第二增长曲线开启。
渠道建设:线下收入贡献突出,拓展多元销售渠道。分渠道,线上/OMO/线下分别营收35.5/5.2/14.3亿元,同比-0.4%/+10.3%/+48.9%,其中线上自营/线上代销经销分别实现营收27.1/8.4亿元,同比+0.7%/-3.5%。公司增加OMO销售渠道,线上自建薇诺娜专柜服务平台,线下通过自有、租赁铺面方式开设直营店。公司线上强化全域运营,阿里系/抖音/京东/唯品会营收17.6/6.3/3.7/3.1亿元,yoy-14.5%/+47.1%/+5.0%/+1.6%,线下积极探索下沉市场,将通过CS渠道覆盖更多消费者。
投资建议:公司主品牌薇诺娜开启2.0时代,持续拓圈开启敏感肌+功效增长曲线,多品牌强化差异共同助力第二增长曲线开启,同时公司员工持股计划彰显未来发展信心。我们预计公司2024-2026年收入为71.56/88.45/ 109.85亿元,归母净利润为11.55/14.27/18.16亿元,对应PE分别为21/17/13倍,维持“增持”评级。
风险提示:行业景气度下行风险;市场竞争加剧风险;新品推广不及预期;化妆品政策变动风险。
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