平安证券-常熟银行-601128-营收韧性凸显，资产质量整体稳健-241025

　　事项：

　　常熟银行发布2024年三季报，前三季度实现营业收入83.7亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润29.8亿元，同比增长18.2%，前三季度加权平均净资产收益率为14.96%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至2024年三季度末，公司总资产规模达到3627亿元，其中贷款总额达到2397亿元，存款总额达到2846亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　盈利维持高增，营收韧性突出。常熟银行前3季度归母净利润同比增长18.2%（+19.6%，24H1），营收韧性支撑公司盈利增速保持相对稳定。公司前3季度营业收入同比增长11.3%（+12.0%，24H1），公司深耕小微客群带来的利率韧性支撑公司前3季度净利息收入同比增长6.2%（+6.1%，24H1），基本保持稳定。常熟银行前3季度非息收入同比增长44.2%（+56.6%，24H1），主要是债券投资相关收入增速下滑导致整体非息收入贡献略有降低，前3季度其他非息收入同比增长40.3%（+52.9%，24H1）。

　　成本刚性拖累息差小幅下行，规模稳健扩张。常熟银行前三季度净息差水平为2.75%（2.79%，24H1），成本刚性一定程度拖累息差水平，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度计息负债成本率环比2季度抬升6BP至2.30%，预计与公司存款定期化长期化相关，公司3季度末三年期以上存款占比较半年末上升1.0pct至38.1%。资产端方面，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度生息资产收益率环比2季度上升9BP至4.70%，我们判断利率韧性与小微客群的持续深耕以及村镇银行贡献度提升息息相关。规模方面，公司3季度末资产同比增长10.4%（15.6%，24H1），其中贷款规模同比增长9.7%（11.3%，24H1），扩表速度季节性放缓，但仍保持稳健。负债端方面，3季度末存款规模同比增长17.0%（+16.7%，24H1），仍保持较快增长。

　　不良率小幅上行，拨备水平夯实无虞。公司3季度末不良率环比半年末上行1BP至0.77%，虽小幅上行但绝对水平仍处低位。前瞻性指标方面，3季度末关注率环比半年末上升16BP至1.52%，我们预计公司资产质量的波动与小微及个人贷款风险暴露相关，与行业趋势一致，考虑到目前有效需求略显不足的背景下，零售资产质量风险情况未来仍有待观察。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率环比半年末末下降10.41pct至528%，拨贷比环比半年末末下降2BP于4.09%，虽小幅下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持充足。

　　投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.29/1.54/1.83元，对应盈利增速分别为18.6%/19.1%/19.0%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.80x/0.71x/0.63x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。