华金证券-芭薇股份-837023-新股覆盖研究-240319

　　投资要点

　　本周三（3月20日）有一只北交所新股“芭薇股份”申购，发行价格为5.77元，若全额行使超额配售选择权则发行后市盈率为14.20倍（以2022年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润计算）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　芭薇股份（837023）：公司主营业务为化妆品的研发、生产、销售及检测，产品种类丰富，涵盖护肤、面膜、洗护、彩妆等类别。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2021-2023年分别实现营业收入4.16亿元/4.59亿元/4.69亿元，YOY依次为32.34%/10.54%/2.02%,三年营业收入的年复合增速14.28%；实现归母净利润0.21亿元/0.38亿元/0.41亿元，YOY依次为-25.06%/79.00%/8.2%，三年归母净利润的年复合增速13.22%。

　　投资亮点：1、公司是国内护肤品代工行业的主要参与者之一，其护肤品产品备案数量位居前列的同时，还具备化妆品新原料备案的能力；凭借较强的新品研发优势，公司拥有丰富的优质客户资源。公司深耕化妆品ODM制造环节，根据美业颜究院的数据，截止2023年6月末，公司生产的化妆品产品备案超13,000款，其中，护肤品备案超11,000款，系全国护肤品产品备案最多的化妆品制造商之一；同时，公司针对特色产品的研发已外延至化妆品原料端，截止招股书签署日，公司已拥有28个化妆品原料专利，并完成“香露兜叶提取物”的化妆品原料备案工作，是业内少有的完成新原料备案的化妆品制造企业之一。基于上述研发成果，一方面公司可根据客户需求，在现有配方库中挑选基础配方进行二次调配，大大缩短产品研发周期，契合化妆品领域更新迭代较快的发展现状；另一方面，特色原料有利于特色产品的开发，助力品牌方打造“爆款”。截止目前，公司累计服务的化妆品品牌商超过1,000家，与联合利华、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC、丸美股份、凌博士、纽西之谜、谷雨、红之等国内外知名化妆品品牌商建立了较为稳定的业务合作关系；根据化妆品报“2022年中国化妆品制造商评选”，公司排名行业第六位。2、公司通过子公司悠质检测拓展了化妆品检测业务，成为业内少数具备检测资质的化妆品制造企业。我国化妆品功效评价对仪器设备依赖性较高，只有少数企业拥有满足需要的功效检测设备，而多数企业必须依靠第三方检测机构开展功效评价；2019年公司通过新设子公司悠质检测，向化妆品检验检测服务领域延伸，成为业内少有的具备人体功效检测资质的化妆品生产企业。截止目前，子公司悠质检测拥有检测仪器设备数量高达200多台/套，检测项目包括理化测试、禁限用物质检测、微生物管控、功效评价、安全性实验等。一方面，公司能够在产品研发环节对产品功效性进行持续监测，进一步加强产品的功效及质量控制；另一方面，公司新品注册/备案环节的功效检测无需依赖外部第三方检测机构，能够进一步缩短新品上市的周期，利好企业增强客户粘性、拓展下游市场份额。

　　同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，公司选取同样从事化妆品及护肤品领域的嘉亨家化、青松股份为芭薇股份的可比上市公司（剔除招股书中新三板的可比公司），但上述公司均为沪深A股，与芭薇股份在业务体量、估值基准等方面存在较大差异，可比性相对有限。从可比公司情况来看，2022年第四季度至2023年第三季度可比公司的平均收入为16.17亿元，销售毛利率为16.65%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。