天风证券-可转债市场周报：公司减资清偿转债的方式变化-240428

　　2024年4月18日晚，航天宏图发布公告称公司董事会拟变更回购用途并注销暨减少注资，根据公司法，债权人可以据此要求公司提前偿还债务。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月22日晚，航天宏图发布公告要召开会议审议《关于不要求公司提前清偿债务及提供担保的议案》，4月23日盘后公司公告取消召开会议。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在公司取消与债权人沟通《不要求公司提前清偿债务及提供担保》且处置回购股份时间充分的前提下，后续公司股东大会能否同意《关于变更回购股份用途并注销暨减少注册资本的公告》或存在不确定性。

　　公司因减资而清偿的转债价格主要是100元转债面值+利息，对于转债价格超过100元的转债清偿套利空间不大，因此公司减资清偿压力相对较小。但对于破面转债持有者来说，选择清偿的动力更强。之前市场对于转债投资者是否属于减资清偿的债权人范围有争议，同时转债清偿结算渠道不完善、转债发行人和投资者对减资清偿转债概念模糊等原因，使得市场出现涉及转债的减资清偿尤其是破面转债清偿时经常会有分歧。

　　复盘美锦以前的减资清偿转债案例，公司对于减资清偿转债主要有以下几种应对方式：

　　（1）最常见的就是下修转股价，公司通过下修来提升转债价格涨至100元左右，避免转债投资者大规模清偿，如洪涛、永鼎、维格、孚日、正邦和思创，其中除洪涛和孚日未下修到底外，其余转债均下修到底；

　　（2）通过召开债券持有人会议审议“不要求公司提前清偿债务”议案来避免转债清偿，如孚日等，其中孚日在审议通过议案后也同步下修了转股价；

　　（3）延长注销有效期避开转债清偿，该方案仅锦鸿使用过，公司将回购注销有效期延长至10年。

　　2023年10月11日美锦公告回购注销部分2022年股权激励股票，投资者可以提出清偿要求，与之前不同的是，美锦并未选择通过下修规避清偿转债，而是与深交所和中证登沟通转债清偿，是市场上第一只真正减资清偿转债的标的。

　　自美锦清偿结算后，市场对减资清偿转债的逻辑逐渐明晰，转债投资者明确为减资清偿的债权人范围，清偿结算渠道也更顺畅。多家触及减资清偿的公司公告召开“债券持有人会议决议”，会议审议“不要求公司提前清偿转债”议案，但主要均为转债价格百元以上的转债标的，清偿意义较小，因此分歧不大，后续破面转债清偿或仍需协商沟通。

　　2024年4月27日，美锦董事会再次公告回购注销股票公告议案通过，但截至上周五，美锦转债价格为95.29元，剩余规模35.63亿元，与上次2023年10月11日不同，此次美锦或面临更大的转债清偿压力。同时美锦转债前次公告不下修并无承诺期，建议关注美锦条款意愿变动。

　　风险提示：减资清偿转债风险；公司信用风险；条款博弈风险；转债价格不及预期风险。