西南证券-税友股份-603171-业绩稳健增长，B端大有可为-240902

　　事件：公司发布2024年半年报，上半年实现收入8.1亿元，同比+7.5%，实现归母净利润8823.6万元，同比+0.9%，实现扣非归母净利润8288.4万元，同比+17.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单Q2来看，公司实现收入4.5亿元，同比+5.7%，实现归母净利润5546.1万元，同比基本持平，实现扣非归母净利润5585.6万元，同比+20.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　费用端管控良好，现金流大幅改善。从费用端来看，2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.8%、12.1%、25.5%，分别同比-0.85pp、-0.72pp、-1.44pp。从成本端来看，2024H1，公司毛利率为61.0%，同比-1.85pp，净利率为10.8%，同比-0.71pp。现金流方面，24Q2实现经营性现金流净流入7608.9万元，同环比均扭亏为正（23Q2/24Q1分别为-3632.0万元/-3.6亿元）。

　　G端业务稳健增长，持续巩固行业地位。2024H1，公司G端实现收入2.6亿元，同比+2.1%。上半年公司G端各项目稳步推进，（1）金税四期：上半年公司支撑金四“全国统一规范电子税务局”在全国36个省市推广上线；实现金四“应用支撑平台项目”6月完成全国推广上线终验；助力“税务人端”第二批试点单位上线切换。（2）个税社保：24H1，公司完善优化自然人电子税务局系统，实现个税股权转让产品在全国20个省市推广上线；升级优化社保费管理子系统，实现部分省份上线社保智治平台产品，助力落实减费降负政策，确保政策红利直达快享。（3）税费数据要素：上半年公司在税务领域已实现风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等5条主营产品线快速推广；在非税领域入围人社部数据治理服务项目，辅助人社部门提升数字化水平。

　　B端业务快速增长，合规税优有望加速渗透。2024H1，公司B端实现收入5.5亿元，同比+10.4%；实现净利润1.4亿元，同比+11.0%，收入利润均实现快速增长。（1）数智财税：截至24H1末，公司数智财税服务平台活跃企业用户900万户，较年初增长9.8%；付费用户615万户，较年初增长8.3%。随着金税四期数电发票全国持续推广上线，企业财税实务SaaS及财税风险及合规产品市场渗透率将大幅上升。公司一方面通过财税实务SaaS产品提高市占率，另一方面不断完善合规税优SaaS产品，有望显著提高用户ARPU值。（2）创新业务：三大产品蓄力，标杆和成功案例不断积累突破。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.38元、0.62元、0.96元，对应动态PE分别为64倍、39倍、25倍。考虑到公司G端市占率领先，B端基础财税客户数有望进一步增长且合规税优产品将提高用户ARPU值，叠加AI赋能带来盈利能力提升，给予24年77倍PE，对应目标价为29.26元，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下滑、行业竞争加剧、政策推进节奏不及预期、技术落地不及预期、中小微企业需求不及预期等风险。