中航证券-宝钛股份-600456-2024年三季报点评：钛产品产销量稳步增长，钛合金3D打印产线建设完善业务布局-241102

　　事件

　　公司10月29日公告，2024年前三季度实现营收(55.09亿元，1.83%),归母净利润(5.17亿元,-5.97%),毛利率(21.45%，-1.03pcts)，净利率(10.78%，-0.84pcts)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q3实现营收(17.78亿元，同比-6.51%，环比-6.57%)，归母净利润(1.14亿元，同比-32.64%，环比-53.38%),毛利率(19.47%，同比-2.75pcts，环比-7.47pcts)，净利率(7.87%，同比-2.94pcts，环比-7.05pcts)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　“中国钛”的代名词，航空航天重大项目钛材供应商

　　公司是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，拥有国际先进、完善的钛材生产体系，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司军品广泛应用在航空(发动机叶片、防护板、肋、翼、起落架等)、航天(船舱骨架，火箭发动机壳件，体燃料发动机燃烧舱、对接件、发动机吊臂等)、船舶(舰船上的水翼、行进器等)等领域，民品主要用在石油化工、冶金工业、海水淡化工业、医疗领域以及眼镜架、厨具、球杆等生活领域中，和屋顶、栏杆等建筑领域中应用。公司连续三届获得中国航天科技集团优秀供应商，同时也是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯-罗伊斯等公司的战略合作伙伴。

　　钛产品产销量稳步增长，产品结构变化致利润下降

　　公司2024年前三季度营业收入(55.09亿元，-1.83%)小幅减少，在此期间，公司钛产品生产量和销售量分别达到2.57万吨(+6.40%)和2.64万吨(+8.96%)，均较去年同期有所增加，因此，我们认为公司收入的下降主要受到钛产品价格下降所影响。

　　同时，公司归母净利润(5.17亿元，-5.97%)有所下降，主要系销售收入同比减少、产品结构变化毛利率下降所致。毛利率(21.45%，-1.03pcts)下降，而净利率(10.78%，-0.84pcts)下降有所收窄。

　　研发费用有所下降，存货保持在较高水平

　　2024年前三季度公司期间费用率(7.08%，-0.42pcts)小幅下降，主要受到研发费用率(2.55%，-0.80pcts)下降所影响。三费费用率(4.53%,+0.38pcts)小幅增长，主要系销售费用率(0.86%，+0.14pcts)和管理费用率(3.20%，+0.30pcts)增加所致，财务费用率(0.47%，-0.06pcts)小幅下降主要系利息费用减少。

　　公司2024年前三季度应收账款39.09亿元，较2023年末增加36.47%，年末集中结算方式将带来公司全年收入的增加。公司2024年前三季度存货36.28亿元，虽然较2023年末(-2.00%)小幅减少，但仍处于较高水平，结合公司以销定产的生产模式，我们认为公司需求充沛。

　　调整募投项目增加钛合金3D打印能力建设，填补公司业务领域空白

　　公司2021年实施非公开定向增发项目，主要投向高品质钛材生产线宇航级钛合金产品产线、检测检验中心及科研中试平台建设项目,其中高端钛材项目逐步投产，将持续优化公司钛产品结构。而基于综合考虑公司所处区域、人才储备、科研高校等资源限制，以及人才引进、项目合作等方面与中心城市存在较大差距等因素后，公司于2024年6月公告计划将“检测、检验中心及科研中试平台建设项目”的子项目“科研中试平台”调整为“钛合金3D打印中试产线建设项目”。项目拟投资5657.2万元。建设周期为18个月，项目建成达产后新增钛及钛合金球形粉126.25吨/年，钛合金、高温合金、不锈钢3D打印制品产能22.8吨/年。公司在3D打印领域能力的建设将进一步完善公司产业链布局，填补公司在此领域的空白。

　　海绵钛价格持续走低，减轻企业成本端压力

　　2023年以来钛合金原材料海绵钛价格持续下降,截至2024年10月29日，海绵钛(TI:99.7%)价格已经跌至4.70万元/吨，较2022年6月高位(9.3万元/吨)跌幅近50%，钛合金企业成本压力明显减轻。

　　高端钛材市场需求提升，军技民用打开“第二增长曲线”

　　高端钛材市场受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，需求旺盛，相关技术水平也日益成熟。在新材料、新工艺升级迭代趋势下，军品技术向民用领域转移为行业逐步打开“第二增长曲线”，拓宽发展空间，推动钛材行业向生活用钛、医疗、3C、建筑、新能源、新材料、环保等领域发展，有效提高钛材需求量。

　　投资建议

　　1、公司作为我国航空航天领域钛产品主力供应商,在高端钛产品供不应求的环境下，有望充分受益;

　　2、公司以形成5万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力为“十四五”目标，以实现4万吨钛产品产量为2024年经营目标，目标的设定为公司产量、销量、业绩的提升打下良好预期;

　　3、公司积极挖掘石化、氯碱、氢能、3C等新兴市场业务需求，将存量市场转化为增量市场，带来业务增量;

　　4、海绵钛降价，公司成本端压力减少，有望增厚利润;

　　5、国际市场业务逐步转暖，有望促进外贸业务发展，带来新的市场增量。

　　我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为68.76亿元、73.46亿元和78.62亿元，归母净利润分别为5.23亿元、6.24亿元和7.32亿元，EPS分别为1.09元、1.31元和1.53元，我们维持“买入”评级，目标价40元，对应2024-2026年PE分别为37倍、31倍及26倍。

　　风险提示

　　行业竞争加剧，产能投产不顺，原材料价格上涨等。