中航证券-2024年2月19日~2月25日周报：推动高质量发展政策再出台，剑指稳内需-240225

　　◆美联储上半年降息的可能性再次缩小

　　2月21日公布的美联储1月会议纪要显示，美联储官员“一致判断政策利率可能处于本轮紧缩周期的峰值”，但同时大多数与会官员“都注意到过早放松政策立场的风险”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】相对于此前市场预期的降息可能最早在上半年即会到来，美联储纪要的立场偏鹰。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）除纪要外，本周亦有多位美联储官员表态，包括威廉姆斯、杰斐逊、库克哈克等均发表了与美联储纪要相近的立场，即降息大概率不会在上半年出现，今年降息时点将视通胀和经济走势而定，下半年可能是合适的时点。

　　本周美联储纪要公布及美联储官员集体发声偏鹰是继此前美国通胀超预期后，市场乐观预期受到的再次打压，截止目前，市场此前对于美联储最快将于上半年即开启降息的乐观预期已经明显消退。截止2月25日，市场预期美联储3月会议继续维持联邦基金目标利率不变的概率已经升至96%，年内降息幅度也从今年年初的预期降息150BP调整为降息100BP。

　　尽管截止目前，美联储年内开启降息仍是大概率事件，但降息时点的延后，意味着美联储高利率维持的时间可能较此前预期的有所延长，全球大类资产的压力可能需要下半年才能有实质性减轻。

　　◆重要会议适时召开，推动高质量发展，意在激发内需

　　2月23日下午，习近平主持召开中央财经委员会第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。

　　在新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新方面,会议强调，实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策将促进投资和消费,利于当前和长远发展。政策需协同发力,提升先进产能比重，推动高质量消费品普及和废旧资源循环利用，提高经济循环质量。其中，设备更新上会议提到了生产设备、服务设备更新和技术改造等领域,在消费品方面,会议提到了汽车和家电两个类别，同时指出其余耐用消费品亦在覆盖范围内。

　　在降低社会物流成本方面，会议强调主要从运输成本、仓储成本、管理成本三个方面发力，并具体提到了“强化‘公转铁’、‘公转水”、“优化主干线大通道，打通堵点卡点”、“鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式”、“大力发展临空经济、临港经济”等领域。

　　总体来看，本次会议讨论的两项重点议题，从长远来看，其核心的意义在于进一一步促进我国经济高质量发展，从短期来看,将有利于进一步激发我国内需的提高,从而对冲当前经济因房地产行业持续下行而面临的增速压力。

　　2023年7月政治局会议对房地产行业定调“行业供需关系发生重大转变”以来,下半年- -系列增量稳房地产政策随之推出，包括针对需求端的降首付、利率等政策，以及供给端的“金融16条”延期、“三个不低于”(明确规定银行对房企和居民购房的贷款增速不得低于银行总体贷款增速)等政策相继推出。进入2024年，房地产支持政策继续出台。1月12日,住房城乡建设部、金融监管总局联合发布了《关于建立城市房地产融资协调机制的通知》(下称《通知》)，要求各地级及以上城市建立房地产融资协调机制，提出可以给予融资支持的房地产项目名单，向本行政区域内金融机构推送。据媒体报道，截至1月底，26个省份170个城市已建立城市房地产融资协调机制，并向商业银行推送了第一-批项目“白名单”，涉及3218个项目,商业银行已向27个城市83个项目发放贷款178.6亿元。2月20日,5年期以上LPR单边下调25BP,创2019年LPR报价制度改革以来单次下调最大幅度,全国范围内居民购房成本再次明显下降。

　　从去年年中到今年年初，增量稳房地产政策的持续出台,与房地产行业景气度迟迟未见好转有关。从目前的数据看，房地产行业并未出现相对明确的复苏信号。根据我们统计的36个城市一手房销售情况，截至今年2月23日，一线、二线和三线城市商品房销售面积同比分别为-25.7%、-33.5%和-31.9%。

　　在房地产行业面临较大不确定性，经济下行压力仍然较大的情况下，本次中央财经委员会提出的大规模设备更新、消费品以旧换新和有效降低全社会物流成本问题，将在短期内起到弥补房地产下行带来的经济增速损失，支撑我国经济在转型期平稳过渡的重要作用。

　　◆2月5年期及以上LPR单边下调25BP,市场流动性较为充裕

　　周内资金面运行较为平稳，截止2月23日, DR007报收1.84%,较节前最后- -个交易日下行1BP; SHIBOR1W报收1.82%,较节前最后-一个交易日下行4BP。公开市场操作方面，节前央行投放的14D和7D逆回购大批量到期，本周逆回购到期量共计13730亿元。央行仍然采取灵活操作方式维持流动性合理充裕，上周日与本周内共投放7D逆回购5320亿元，利率维持1.80%;通过逆回购净回收流动性8410亿元。

　　2月20日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.45%，上次为3.45%; 5年期以上LPR为3.95%，上次为4.2%。2024年首轮降息落地，此次5年期以上LPR单边下调，是继2023年6月下调10个基点后，时隔8个月再度下调，且创2019年LPR报价制度改革以来单次下调最大幅度，超出市场预期。

　　从稳物价、稳信贷稳经济以及稳妥有效防范化解重点领域金融风险等多方面需求来看，本次调降政策利率是必要的，也是及时的。央行行长潘功胜在2024年1月召开的国新办新闻发布会上表示，2024年，人民银行在货币政策工具的使用中,将强化跨周期和逆周期调节,为经济增长和物价稳定营造良好的货币金融环境。在内需不足的基本面没有得到根本扭转的前提下，年内稳增长政策发力离不开货币政策的支持。另一方面,从近年来的LPR走势来看，1年期LPR自2022年以来调整了3次,5年期及以上LPR则是下调了4次,基本上保持每年调整2次的节奏。因此年内政策利率或仍有进一步调整的空间。但从内外部平衡和货币政策滞后性有待观察的角度考虑，短期内再次宽松，进一步调降政策利率的需求可能并不迫切。

　　◆美联储货币政策纪要强调过快降息风险，美债收益率高位波动,人民币汇率压力边际上行

　　截至2月23日，美国10年期国债收益率录得4.26%，较上周五下行4BP。2024年开，局的通胀数据呈现全面强势,或推迟美联储首次降息的时点，美国政策利率或在高位运行更长时间，人民币汇率外部压力边际上行。截至2月23日，人民币兑美元即期汇率报收7.1984,周内持续小幅波动。

　　继通胀数据后，北京时间2月22日凌晨美联储公布了1月货币政策会议纪要。纪要显示，联邦基金利率可能已达峰值,但过早放松货币政策立场存在风险。美联储官员普遍认为，过快降息将令降通胀努力前功尽弃。受到美联储偏鹰的纪要影响，CMEFEDWatch显示市场已经不再押注美联储在3月开启降息，降息时点可能延后至6月份,靠近美联储去年底给出的政策指引。并且，年内降息幅度从年初的150BP减少到了100BP。因此，年内美元指数或能维持较为强势的支撑，中美货币政策周期错位之下，人民币汇率的外部压力或持续处于高位。

　　◆降息催动债市长端收益率持续下行，短期内或在低位波动

　　截止2月23日，我国10年期国债收益率报收2.40%，较节前最后-一个交易日下行3BP; 1年期国债收益率报收1.77%,较上周五下行16BP,期限利差大幅上行，录得63.10BP,较2月9日上行12.73BP。受到5年期及以上LPR大幅下调的利好推动，10年期国债收益率在继突破2.45%之后持续下探至2.40%，已经触及二十年的低点。而资金面的利好和流动性的宽松助推短端收益率快速下行，期限利差快速走阔呈现牛陡形态。

　　往后看，节前市场“降息+降准”的强宽松预期已兑现,而一季度临近的重要会议使得短期内政策博弈力度加大。短期内数据真空+降息落地或引发市场止盈预期，使得债市在低位波动。另-方面，正如前述资金面分析,年内货币政策仍有进一一步下行的空间,随着政策利率的压降未来资金利率仍有下行的空间,叠加经济基本面强势反转的可能性较低，因此长端利率或仍有望进一-步下行。

　　风险提示:国际局势出现黑天鹅利空事件;海外宏观经济下行超预期;国内稳增长政策效果不及预期;国内需求端恢复速度显著偏慢