中航证券-金融市场分析周报-240416

　　报告摘要

　　CPI/PPI: 3月CPI同比大幅回落至0.1%，环比由正转负，猪肉等食品价格再次转跌，非食品价格涨幅在节后放缓;PPI同比跌幅小幅扩大，下游需求不足导致中上游产品价格承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】春节效应消退后，价格仍面临较大压力，经济改善力度不强，后续仍需要更多政策支撑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　金融数据:经济复苏不及预期下，市场主体融资需求整体仍弱。信贷方面，居民和企业信贷需求均较弱，3月人民币贷款增加3.09万亿元，同比少增8000亿元，低于市场预期。社融方面，增量为4.87万亿元,同比少增5142亿元,但高于市场预期,贷款不足和政府债券发行滞后,是社融的主要拖累项,而企业债券和票据融资是主要拉动项。预期较弱和经济未明显好转下，短期社会融资需求仍面临一定压力，下半年或有好转。

　　进出口:受高基数和部分商品出口放缓拖累,进出口增速均不及市场预期。3月出口同比下降7.59%，增速较1-2月下降14.6个百分点;进口同比下降1.9%，下降5.4个百分点。出口增速下滑的主因是上年同期的高基数以及劳动密集型产品等部分商品出口承压导致增速放慢，但从PMI新出口订单指数反映出的环比状况看，出口面临的外部环境有边际改善，基数压力消退后，出口有望回升。

　　资金面分析:央行维持少量逆回购操作，月初资金面维持平衡宽松;下周税期临近，4月份为缴税大月，观察央行MLF续作情况。本周央行累计开展100亿元逆回购操作，因有60亿元逆回购到期，单周净投放40亿元。下周央行公开市场将有120亿元逆回购到期，其中周一到期40亿元，周二至周五每日到期20亿元。月初资金面维持宽松。下周税期临近，4月份为缴税大月，随税期到来，资金面可能随之呈现趋紧态势。下周政府债融资额环比回升，但仍处于低位，预计对于资金面冲击较为有限。月初央行回归每日20亿元逆回购操作，下周逆回购到期量位于低位,对于资金面影响较小,此外下周三存1700亿元MLF到期,3月份央行MLF缩量续作，本月MLF续作情况仍需关注。整体来看当前资金面仍处于平衡宽松环境，预计税期将带来季节性冲击，但幅度可能较为有限。

　　利率债:本周发布较多经济数据，CPI/PPI低迷，进出口和金融数据受基数影响表现一般，企业和居民融资较弱，政府债对社融也形成一定拖累。监管方面利空本周继续，央行与三家政策性银行座谈，讨论了长期限利率债市场形势，受阶段性供需失衡等多重因素影响，近期长期限利率债收益率大幅走低，我国宏观经济长期向好的基本面没有改变，当前经济正在稳步恢复，长久期资产的利率风险值得关注;同时部分省联社近期窗口指导辖区内农村金融机构，要卖出长债，规避利率风险。但目前经济恢复较弱，需求不足，PPI已连续一年半为负，利率仍旧不具备大幅调整的可能性,同时本周发布暂停手工补息消息，银行存款利率进一步下降对债市而言也为利好。本周下行已定价较弱经济数据,不建议追涨，把握回调的交易性机会。

　　权益市场:本周市场整体下跌，3月宏观数据持续磨底，资金切回至高股息板块。本周市场整体下跌，上证指数、深证成指、沪深300、科创50、创业板指、中证500、中证1000分别下跌1.620%、3.3209%6、2.58%、2.42%、4.21%、1.819%、2.95%。分行业来看，申万一级行业中公用事业、煤炭、有色金属表现较强，分别上涨2.26%、1.86%、1.560%，房地产、农林牧渔、非银金融表现较弱，分别下跌7.13%、6.05%、5.70%。北向资金本周呈净流出状态,净卖出金额为114.68亿元。展望未来，3月通胀、出口和M1数据继续磨底，反应国内经济仍处于弱复苏阶段,部分资金切回至高股息板块。依旧推荐央企高股息板块以及有一定业绩支撑的人工智能领域，其中重点看好科技相关央企的表现。新“国九条”出台底部进一步夯实，右侧信号确认之后可关注顺周期板块。此后重点跟踪:1)政府债发行节奏;2)国内复工数据;3)23年年报及24年一季报数据。

　　美元指数分析:美国通胀数据持续超预期，欧洲央行释放鸽派信号，美元指数本周大幅上行。本周美国3月份CPI数据公布，美国通胀持续超预期。美国3月份CPI同比上周3.5%，环比上周0.49%，均超过市场预期。本周多为美联储官员发言,整体表示最近通胀数据反弹加剧了未来货币政策走向的不确定性,降息时间很可能有所延后。本周欧洲央行维持政策利率不变,但同时暗示通胀数据正在放缓，未来降息可能性有所增大。目前来看受通胀数据以及美联储预期引导影响，市场基本放弃美联储6月份降息的可能，美元指数本周大幅上行。

　　风险提示:货币政策超预期收紧 经济超预期复苏导致债券收益率大幅反弹 地方财政状况恶化导致城投债信用风险集中显现 美国经济及通胀数据超预期下美联储紧缩周期延长