中航证券-2024年Q1及3月经济数据点评：Q1经济增速超预期，制造业率先修复-240417

　　今年Q1GDP不变价同比+5.3%，明显高于市场预期的+4.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】生产法角度,Q1第二和第三产业GDP分别实现+6.0%和+5.0%的同比增速，第二产业增速明显高于GDP同比，同时第二产业中占主体的制造业增速达到+6.40%，是Q1经济超预期修复的主要支撑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年Q1GDP同比较去年Q4高0.1PCTS,考虑到去年Q4GDP增速基于2022年四季度的低基数，今年Q1经济动能修复的程度实际上要更大。Q1经济数据的亮点主要在工业生产的率先修复和基建投资的高增速。另一方面，当前经济运行仍然面临着若干隐忧:一是价格指数较弱导致居民“体感”收入增加有限，消费恢复速度略微偏慢;二是房地产行业仍然受到居民购房意愿低迷的打压,存在去库存的同时库存去化周期仍在上升的情况;三是制造业整体产能利用率不高，当前受政策支撑的制造业投资增速是否会出现调整面临考验。总体来看，我国目前经济恢复态势良好，但稳增长压力仍然不小，后续货币政策和财政政策仍需维持力度。

　　(1)3月消费不及市场预期，居民“体感”收入增幅低影响较大

　　2024年3月，社零同比录得+3.1%，较前2月-2.4PCTS,低于市场预期的+4.8%，其中，商品零售和餐饮收入同比分别为+2.7%和+6.9%。3月消费数据低于市场预期，主要原因在于居民收入和消费意愿的修复速度低于市场预期。2024年Ql，全国居民人均可支配收入名义同比为+6.2%,仍然较疫情前有一定差距，同时，Q1人均可支配收入名义同比较去年全年低0.1PCTS。名义收入本身的下降，叠加Q1CPI低位运行，居民“体感”的收入增速相对有限，消费意愿恢复受到影响。后续随着价格指数向上修复，居民“体感”收入的提升，预计将有助于消费的进一步企稳向上。

　　(2)固投超市场预期，制造业和基建支撑作用大

　　2024年3月，固投同比+4.81%，超过前2月的+4.2%，带动Q1固投累计同比录得+4.5%，较前2月抬升，超过市场预期的+4.40%。

　　2024年3月，制造业投资录得+10.3%的较高增速，明显超市场预期。3月制造业投资增速继续上行与表现较好的企业端中长期贷款数据和持续改善的制造业PMI数据相互印证，体现了内需回升和稳增长政策发力的同步作用。另一方面，当前制造业虽然投资增速处在高位，但产能利用率并不高。2024Q1，制造业产能利用率为73.8%，处在2017年Q4以来的3.8%低分位水平，高投资增速能否持续仍有待观察。总体来看，在内外需修复叠加支持设备更新等强力政策支撑下，预计制造业投资仍能保持韧性。

　　2024年3月，房地产投资增速为-10.1%，较2月跌幅略微扩大，同时跌幅也超市场预期。今年前2月房地产投资增速较去年12月和去年全年下行幅度已经有所缩窄，但3月投资增速的进一步下滑，结合房屋销售、房屋施工和房企融资仍然录得较大跌幅，显示房地产投资当前仍无明显改善。库存角度，根据我们的统计，截止3月，我国商品房库存为23.73亿平方米，经过2021年以来的去库存后，已较2020年年末高位下降了22.4%。但另一方面，截止3月，商品房去化周期已达32.5个月，去化周期较前2月继续上升，较2020年12月上升了37.4%，显示整个房地产行业目前仍受困于居民购房意愿低位，存在去库存的同时去化周期仍在上升的现象。

　　今年3月，基建投资同比+8.6%，累计同比+8.8%，明显超市场预期，较前2月增速略降，排在近60个月月度同比增速的第16位(2021年为两年复合增速)。虽然当前我国众多省份仍然面临着化债的问题，基建投资增速受到一定拖累，但考虑到今年稳增长压力仍然较大，同时新专项债发行额度高于去年，显示财政发力力度仍然不低，因此总体上看，在“三大工程”等项目的支撑下，预计全年基建仍将维持较强力度，全年有望实现7.0%以上增速。

　　(3）高基数下3月工业增加值同比回落

　　2024年3月，受到去年同期高基数影响，规模以上工业增加值同比+4.5%，不及市场预期（+5.32%)，较1-2月累计同比增速下行2.5PCTS.2024年一季度规模以上工业增加值累计同比增长6.1%，较去年同期上行3.1PCTS，工业生产一季度整体呈现回升向好趋势。国家统计局在4月16日召开的新闻发布会上指出，我国经济回升过程中各个产业存在不平衡性，传统行业受到房地产调整的拖累恢复较慢，但是新兴产业，高技术制造业增加值同比增长表现良好，成为拉动一季度表现的重要动力。非金属矿物制品、黑色金融冶炼等子行业同比的大幅回落一定程度上与我国产业链调整和经济结构转型升级的背景相适应。往后看，工业生产的稳步回升有赖于内外需支撑力度进一步加强。外需方面，3月全球制造业PMI升至50.6，为连续第三个月走高，主要国家与地区均有不同程度抬升，超过半数PMI处于扩张区间。其中，美国制造业PMI自2022年9月后首次回升至扩张区间，中国3月PMI在新出口订单的推动下也升至扩张区间。全球科技需求增长以及制造业景气复苏，或提升外需对工业生产的支撑。内需方面，支持设备更新和消费品以旧换新等稳增长政策持续发力，新质生产力的发展带动产业结构转型升级有望对内需形成进一步支撑。

　　风险提示:海外经济超预期走弱，内需恢复速度偏慢