财信证券-神州泰岳-300002-深耕SLG游戏出海，业绩持续高增、24Q1盈利超预期-240426

　　事件：公司发布2023年&2024Q1财报，2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润59.62亿元、8.87亿元、8.29亿元，同比增速分别为24.06%、63.84%、85.77%；2024Q1分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润14.88亿元、2.95亿元、2.87亿元，同比增速分别为22.79%、65.62%、95.39%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　游戏收入占比持续提升，两款核心游戏产品流水稳中有升，预计下半年上新两款产品有望推动新一轮增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年公司实现游戏收入44.97亿元，同比增长26.51%，整体营收占比由2018年的30.38%提升至2023年的75.43%；其中约95%均来自于海外游戏市场贡献。公司业绩持续高增长的来源，主要系旗下两款核心SLG类产品的长线运营：2019年逐步起量的《Age of Origins》（《旭日之城》），2019-2023年流水分别为2.1/13.2/17.8/22/31.5亿元，2016年上线的《War and Order》（《战火与秩序》），2019-2023年流水分别为5.7/10/11.9/10.6/11.4亿元，2023年上述两款产品合计贡献95.38%的游戏收入来源，尤其《Age ofOrigins》的月活和人均ARPU值仍在稳步提升。公司旗下壳木游戏深耕出海市场，凭借SLG品类上具备竞争优势，在中国游戏出海厂商排名升至2023年的第7名。公司预计将在下半年两款融合SLG玩法的新品“代号DL和代号LOA，有望推动游戏业务持续发展。

　　软件和信息技术服务业务稳中有升，AI业务有望亏损收窄。2023年公司实现软件和信息技术服务业务收入14.65亿元，同比增长17.08%；其中，AI/ICT运营管理、物联网/通讯、创新服务收入分别为12.27亿元、0.82亿元、1.18亿元，同比增速分别为20.08%、-19.63%、45.10%；毛利率分别为32.90%、63.73%、48.16%，同比分别变化-2.29pct、7.30pct、-17.78pct。因此，AI/ICT运营管理业务是提高利润的关键。AI业务方面，2023年鼎富智能实现营收1.43亿元，同比增长114.39%；净利润-6293万元，同比收窄5.34%；预计今年亏损将进一步收窄。此外，运用NLP技术推出的“泰岳小催”平台，在去年下半年升级为“泰岳智呼”平台，以智能电销和智能催收为重点，为市场提供Saas化解决方案，已为多家头部金融企业服务，助力降本增效、提升客户转化率

　　投资建议：公司两款核心游戏稳固了业绩基本盘、下半年新品上线有望进一步助推游戏业务增长。同时，公司持续探索AI技术，利用壳木特色的游戏数据资源训练出自己的AI模型，推动AI技术在游戏、金融、营销等多行业应用落地，进一步增强公司发展空间。预计公司2024年/2025年/2026年实现营收68.77亿元/77.65亿元/86.54亿元，归母净利润9.95亿元/11.04亿元/12.00亿元，EPS分别为0.51元/0.56元/0.61元，对应PE分别为18.94倍/17.08倍/15.71倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：政策监管风险；核心产品流水衰退；AI应用落地不及预期