广发证券-税友股份-603171-B端经营数据亮眼，现金流表现优异-240416

　　公司披露2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23年营收18.29亿元，同比+7.7%；归母利润8339万元，同比-42%；扣非归母利润6058万元，同比-40%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　B端经营数据亮眼，合同负债、现金流等财报数据表现优异。1.B端23年实现收入10.85亿元，同比+14%，净利润为2.45亿元，同比+37%。净利率为22.62%，同比提升3.87 pct。2.中小企业客群付费用户数、用户续费率基本保持稳定，而ARPU同比+11.66%，增速较前2年扩大，高价值用户数同比增长79%。我们在近期公司深度报告中认为，高价值服务推广取得明显效果，这将驱动ARPU增长。目前来看，这一态势良好。3.财税代理客群同样表现突出，尽管ARPU下降约8%，但活跃用户数同比+20.3%，付费用户数同比+34.2%，当期订阅收款同比增长23.8%至5.2亿元。数据反映出公司通过全方位满足代账机构数字化需求，实现在代账市场的市占率提升，符合我们此前深度报告预判。4. B端业务的亮眼表现使得合同负债较年初增长17.8%，增速较前2年明显扩大。23年经营现金流净额为2.44亿元，明显高于净利润。

　　G端23年出现较大亏损，维持24年明显减亏的预期不变。测算公司23年G端约亏损1.63亿元。这一方面是受用户预算收紧影响，另一方面23年金税四期仍在前期研发与试点中，并未进入全面推广阶段。因此，我们认为，若24年金税四期全面推广，则公司有望明显减亏，其核心逻辑即考虑到金税四期各项研发在23年已告一段落，对应的研发成本大部分已结算，而24年的推广阶段仅需承担相对更少的推广成本。

　　盈利预测与投资建议。预计24~26年，公司归母净利润分别为2.75亿元、3.62亿元、4.86亿元。我们维持公司每股合理价值约38.21元的判断不变，对应24年EPS其PE为56X，维持“买入”评级。

　　风险提示。宏观经济波动；行业竞争加剧；AI应用对业绩的贡献存在不确定性。