交银国际-中国平安保险-2318.HK-盈利表现稳健，新业务价值率超预期，维持买入-240424

　　2024年1季度盈利在高基数上表现稳健，三大核心业务总体保持稳定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归母营运利润（OPAT）同比下降3%，下降主要来自科技、财险和资管板块，而寿险及健康险同比增长2.2%，银行同比增长2.3%，部分抵消了降幅，寿险及健康险+财险+银行OPAT合计同比增0.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年1季度归母净利润同比下降4.3%。资管板块：OPAT相比2023年4季度扭亏为盈，公司预计2023年计提减值已较为充分，板块利润趋势向好。寿险及健康险板块：由于2023年合同服务边际余额（CSM）余额下降，摊销同比下降；但营运偏差、新业务CSM仍保持正增长，免税收益提升，以及投资服务业绩受规模增长推动对OPAT形成正向贡献。

　　新业务价值显著增长，主要来自价值率提升。2024年1季度计算新业务价值的首年保费同比下降13.6%，新业务价值同比增长20.7%（可比口径），新业务价值率22.8%，同比上升6.5个百分点，主要由于产品预定利率下调，产品结构上保障型产品占比上升，缴费周期拉长，银保渠道受报行合一影响手续费率下降，价值率提升，我们预计从全年来看产品结构仍有优化空间，新业务价值率有望较2024年1季度继续提升。

　　财险综合成本率同比上升。财险保险服务收入同比增长5.7%，综合成本率99.6%（剔除信保后98.4%），同比上升0.9个百分点。

　　投资收益率同比小幅下降。保险投资资产较年初增长4.4%，年化净/综合投资收益率分别为3.0%/3.1%，同比下降0.1/0.4个百分点。

　　维持买入评级。公司利差损风险较小：存量业务中保障型产品占比较高，传统、分红、万能结构比较均衡；增额终身寿占比很小，打平收益率2.5%以下。我们维持盈利预测，上调新业务价值预测，我们预计随着后续季度基数降低，公司盈利改善趋势明确，三大核心业务有望贡献稳定盈利，资管板块盈利表现有望显著改善。维持买入评级和目标价51港元。