西部证券-3月金融数据点评：社融增速继续回落，2季度可能企稳-240413

　　贷款仍然偏弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3月新增贷款3.09万亿元，同比少增8000亿元（图表1）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新增贷款仍然偏弱，叠加去年同期贷款基数偏高（图表2），3月贷款同比增速下降0.5个百分点至9.6%。住户贷款3月新增9406亿元，较2月-5907亿元大幅回升（图表3）。但是由于房地产销售低于去年同期，住户贷款同比少增3041亿元，住户贷款同比增速回落0.5个百分点至5.1%。企事业单位贷款3月新增2.34万亿元，同比少增3600亿元，同比增速回落0.4个百分点至11.4%（图表4）。总体上看，贷款需求仍然偏弱。

　　社融同比增速继续回落，1季度社融主要受贷款和政府融资拖累。3月新增社融4.87万亿元，同比少增5142亿元；存量社融同比增长8.7%，连续两个月回落（图表5）。1季度，社融同比少增1.61万亿元，其中人民币贷款同比少增1.59万亿元，政府债券净融资同比少增4708亿元。1季度新增社融同比少增主要受贷款和政府债券净融资拖累。（图表6）

　　M2增速继续回落，M1增速有所企稳。3月M2同比增长8.3%，增速较2月回落0.4个百分点（图表7）。M1增速变化不大，3月同比增长1.1%，和2月增速1.2%基本接近（图表8）。M1主要包括单位活期存款，M1增速有所企稳意味着企业部门现金流没有进一步恶化。

　　2季度社融增速可能企稳。今年以来，政府债券净融资进度慢于去年同期（图表9）。两会安排的1万亿元超长期特别国债尚未发行。3月29日财政部公布了2季度国债发行计划，但是未包含超长期国债，超长期国债发行安排将另行公布[1]。如果2季度开始发行超长期国债，将有助于提振社融。去年1季度疫情结束后房地产需求集中释放，导致今年1季度住户贷款基数偏高。往前看，2季度住户贷款基数也将回落，有助于社融同比增速企稳。

　　风险提示：房地产需求继续下滑，财政政策不及预期。