华金证券-食品饮料行业24Q1持仓分析：白酒加仓食品减仓，盐津铺子首入前20-240425

　　投资要点

　　基金持仓情况：行业环比加仓，市值缩水但超配提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　（1）行业整体：食品饮料行业加仓，环比提升同比下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1基金持有的食品饮料股票市值占基金投资总市值的14.07%，环比24Q4提升0.47pct，同比23Q1下降了1.13pct。持仓环比提升我们认为主要与白酒及食品春节动销超预期有关，虽然实际动销跟19年甚至21年不可同日而语，但是在低基数+低预期下大部分企业依旧实现了双位数的增长，当然Q4持仓的环比下降也与当时对经济对消费的超悲观预期有关。

　　食品饮料行业市值缩水，但基金超配比例提升。24Q1食品饮料股票市值占A股总市值的5.99%，市值有一定缩水，环比-0.05pct同比-0.86pct，但食品饮料基金持仓提升，行业进一步超配，超配比例为8.07%，环比+0.52pct同比-0.26pct。究其原因，我们认为今年以来板块轮动加剧、AI等主题机会较多，此类行情公募基金操作上不占优，在低估值的背景下，他们反而加大了食品饮料行业的配置。

　　分板块：—白酒：24Q1白酒板块基金重仓持股比例为12.60%，环比提升0.62pct，同比下降0.59pct；Q1白酒板块超配8.20%，环比提升0.61pct，同比下降0.14pct。白酒环比加仓我们认为与预期修复有关，今年春节作为疫情后首个可以自由出行的春节，白酒消费有一定回补。—非白酒24Q1环比减仓同比减仓，市值占比略有下降。24Q1非白酒板块基金重仓持股比例为1.46%，环比下降0.15pct，同比下降0.53pct；非白酒板块低配0.13%，环比下降0.09pct，同比下降0.13pct，非白酒仓位回归到23Q3水平。

　　个股配置情况：茅五泸汾古稳定，盐津铺子首次进入前20

　　（1）前十持仓股票未有变化，位次略有变化，茅五泸汾古位置稳定。23全年来看食品饮料行业基金持仓占比前6的一直是贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒，一年以来这六家白酒企业持仓相对稳定，24Q1洋河首次跌出前六，伊利跻身前六。10-20大重仓股中，盐津铺子首次进入前二十大，我们认为这一方面与公司过硬的业绩有关，另一方面也反映了零食赛道的崛起及公司在零食产业链中的地位获得投资者关注及认可。

　　（2）个股持仓分化来看，大部分白酒持仓上升，青岛啤酒有所加仓。24Q1贵州茅台、五粮液持仓提升明显，山西汾酒、今世缘、古井贡酒亦然加仓。此外，洋河股份、泸州老窖有所减仓，我们认为主要与公司基本面及茅台批价下行关系较大。非白酒板块，伊利、双汇仓位略有减仓，青岛啤酒略有加仓，我们认为与前期青岛啤酒受舆论风波影响，Q1风波渐平价值回归。

　　陆港通配置情况：增持三只松鼠、今世缘，减持洽洽食品、涪陵榨菜。前十中白酒占3席，食品占7席，前七稳定，外资依旧看好食品，前六与23Q4一致，分别为洽洽食品、伊利股份、安井食品、东鹏饮料、贵州茅台、重庆啤酒，今世缘为新晋前十，涪陵榨菜跌出前十。沪港通增持比例前几的是安井食品、东鹏饮料、三只松鼠、今世缘，除三只松鼠为拐点变化的公司外，其他均为业绩稳定性强短期增速稳健的股票

　　投资建议：

　　（1）估值面：截至24/4/24食品饮料（申万）PE-ttm为24.10x，处于2010年1月以来的14%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为24.70x，处于2010年1月以来的36%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。

　　（2）基本面：白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，目前酒企春节旺季结束，后续即将进入节后淡季，春节销售略超预期，但是否具有持续性还需要关注两个重要节点，一是春糖酒企策略及经销商进货意愿，目前来看经销商相对保守，二是端午真实动销情况。2）中长期来看，继续关注行业下行期龙头企业的政策，建议从长远时间来看，有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。食品：中长期来看，一方面关注具有估值优势和分红预期的赛道和公司，如伊利股份、双汇发展；另一方面关注符合当下消费趋势，长期逻辑顺短期有催化的赛道，如预制菜、零食、宠物等。短期来看，大众品公司春节旺季结束，各公司将结合春节销售情况制定24年目标和战略，建议积极关注公司层面打法。

　　（3）相关标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒；仙乐健康、中炬高新等。

　　风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。