华金证券-食品饮料行业周报：3月社零增速放缓，关注财报业绩催化-240421

　　上周回顾：上周食品饮料（申万）行业整体上涨0.74%，在31个子行业中排名第10位，跑输上证综指0.78pct，跑赢创业板指1.13pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二级（申万）子板块对比，上周子板块中饮料乳品实现领跑，涨幅为2.37%，三级子行业中乳品、软饮料表现较好，分别上涨2.44%、2.12%，其他酒类为三级子行业中表现较差。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　上周大事：

　　3月社零增速环比放缓，必选消费表现更具韧性。根据国家统计局数据，2024年1-3月，国内实现社会消费品零售总额12.03万亿元，同比+4.7%。2024年3月，国内实现社零总额3.90万亿元，同比+3.1%，增速环比1-2月回落2.4pct，表现低于市场一致预期（根据Wind，3月社零当月同比增速预测平均值为+4.83%），我们认为主要系去年同期基数较高（23年3月，社零同比增长10.6%），以及春节后消费需求进入季节性回落影响所致。分消费类型看，3月餐饮收入实现3964亿元，同比+6.9%，增速环比1-2月回落5.6pct；商品零售收入为3.51亿元，同比+2.7%，增速环比1-2月回落1.9pct。分商品类型看，3月限上单位零售额中，粮油食品类、饮料类、烟酒类分别同比+11.0%、+5.8%、+9.4%，增速环比1-2月分别同比+2.0pct、-1.1pct、-4.3pct。

　　上周部分上市公司披露年报和一季报，公司相关情况总结如下：

　　（1）紫燕食品：消费类产品短期需求承压下，公司经营表现稳健。行业层面，未来随着经济增长持续推动消费升级、城镇化率进一步提升、消费观念的变化、配套产业的逐步优化以及新零售模式的快速发展等驱动因素的影响，卤制食品市场规模将获得更快的增长。公司层面，2023年面对外部复杂多变的消费环境，公司积极采取应对措施，有效降低了外部因素给企业经营带来的不利影响，并始终坚持品牌化、品质话、专业化、规范化的发展策略，不断探索市场机遇。2024年公司将继续加码“五维紫燕”方针，打造出属于佐餐熟食连锁企业的F.A.C.T模式。F：渠道拓建，多元创收；A：多维导流、价值赋能；C：以“人”为本、品牌共鸣；T：开拓进取、集聚发展。

　　（2）燕京啤酒：改革持续推进下，公司继续聚焦U8大单品放量，且盈利水平和经营效率的改善有望进一步释放利润弹性。行业层面，未来渠道升级、品牌升级、产能整合、内生增长将成为啤酒行业的主体。公司层面，产品端：公司继续聚焦U8产品放量，我们预计U8有望延续强劲势能，或将带动公司吨价持续提升；渠道端：公司重点拓展餐饮渠道，深化KA市场管理，加强全域电商布局、发力新渠道、加大夜场渠道布局；成本端：大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善。费用端：公司持续深化九大变革，数字化转型以及供应链体系的完善将有利于公司实现降本增效；利润端：伴随改革持续推进，公司盈利水平、经营效率的改善以及高端化趋势延续有望进一步释放利润弹性。

　　（3）香飘飘：冲泡业务稳健增长，即饮业务引领二次征程。2024年是公司“二次创业”的重要阶段，公司将坚持“双轮驱动”战略，注重经营管理的开源优化和产品创新的引领带动，加强研发投入，持续推进冲泡产品的创新升级以及即饮业务第二成长曲线的打造。1）冲泡业务：2024年公司将会持续推进冲泡产品的健康化升级以及“渠道下沉”工作；2）即饮业务：2024年公司即饮业务将会围绕Meco杯装果茶与兰芳国冻柠茶两款核心产品开展；3）内部管理运营：2024年公司将沉下心来打磨自身能力，积极推动公司的创新变革，并梳理内部的经营管理体系，为未来的发展积蓄实力。

　　投资建议：

　　（1）估值面：截至24/4/19食品饮料（申万）PE-ttm为23.45，处于2010年1月以来的12%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为23.88x，处于2010年1月以来的33%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。

　　（2）基本面：白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，目前酒企春节旺季结束，后续即将进入节后淡季，春节销售略超预期，但是否具有持续性还需要关注两个重要节点，一是春糖酒企策略及经销商进货意愿，目前来看经销商相对保守，二是端午真实动销情况。2）中长期来看，继续关注行业下行期龙头企业的政策，建议从长远时间来看，有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。食品：中长期来看，一方面关注具有估值优势和分红预期的赛道和公司，如伊利股份、双汇发展；另一方面关注符合当下消费趋势，长期逻辑顺短期有催化的赛道，如预制菜、零食、宠物等。短期来看，大众品公司春节旺季结束，各公司将结合春节销售情况制定24年目标和战略，建议积极关注公司层面打法。

　　关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；伊利股份、双汇发展、仙乐健康等。

　　风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。