华金证券-食品饮料行业周报：茅台批价止跌回升，休闲零食景气颇高-240414

　　投资要点

　　行情回顾：上周食品饮料（申万）行业下跌5.66%，在31个子行业中排名第28位，跑输上证综指4.04pct，跑输创业板指1.45pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】二级（申万）子板块对比，上周各板块均有不同程度下跌，白酒跌幅最大，下跌6.42%，食品加工跌幅最小，下跌2.80%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三级子行业中肉制品、软饮料跌幅较小，分别下跌0.55%、1.48%，白酒、调味发酵品表现较差，分别下跌6.42%、5.20%。

　　上周大事：

　　茅台批价止跌回升，看好长期配置价值。本周飞天茅台批价呈现V型走势，根据今日酒价，24年飞散于4月8日价格为2560元，至4月10日进一步下跌至2505元，此后迎来回升，至4月14日达到2600元。历年3/4月份均为白酒淡季，需求转淡批价下行属行业正常现象，叠加今年Q1茅台经销渠道投放进度较往年略有加快，以及巽风375ml飞天茅台/1499飞天/100ml飞天等各规格产品投放量增加或挤占普飞需求，导致茅台批价出现明显波动。考虑到经过去一年库存的消化，当前高端白酒社会库存量偏低，以及经销商历史囤货成本较高、淡季囤货需求有望提升，叠加茅台市场调控力较强，经销批价具备较强韧性，且确于4月11日迎来回升。总体上茅台批价的短期波动主要反映了市场供需节奏变化，长期看茅台价格韧性充足，依然具备较高的配置价值。

　　盐津、劲仔一季度表现亮眼，休闲零食景气度较高。具体来看：

　　（1）盐津铺子。根据预告，盐津铺子Q1预计实现归母净利润同比增长34.48%~52.41%，主要受益于公司多渠道、多品类快速发展，产品端聚焦核心品类，除优势散装外亦全力发展定量装、小商品和量贩装等，渠道端在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，并与零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等热门零食品牌深度合作，叠加抖音、主播种草引流，全渠道助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品实现高速增长。与此同时，Q1鸡蛋、油脂等部分原材料价格下降，亦对业绩产生正面影响。

　　（2）劲仔食品。根据预告，劲仔食品Q1预计实现归母净利润同比增长80%~100%，一方面得益于营业收入增长带来的规模效应和供应链效益优化，另一方面受益于原材料如鳀鱼、鹌鹑蛋、黄豆等价格同比均有所下降。与此同时，公司Q1获得政府补助等较去年同期有所增加。

　　我们认为，休闲零食往往具备高性价比属性，更加契合当前弱消费环境下的市场需求，叠加头部企业大单品增长势能强劲、零食量贩等新渠道快速扩张贡献增量等，持续看好休闲零食龙头业绩表现。

　　投资建议：

　　（1）估值面：截至24/4/12食品饮料（申万）PE-ttm为23.28，处于2010年1月以来的11%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为23.69x，处于2010年1月以来的32%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。

　　（2）基本面：白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，目前酒企春节旺季基本结束，后续即将进入节后淡季，春节销售略超预期，但是否具有持续性还需要关注两个重要节点，一是春糖酒企策略及经销商进货意愿，二是端午真实动销情况。2）中长期来看，继续关注行业下行期龙头企业的政策，建议从长远时间来看，有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。食品：中长期来看，一方面关注具有估值优势和分红预期的赛道和公司，如伊利股份、双汇发展；另一方面关注符合当下消费趋势，长期逻辑顺短期有催化的赛道，如预制菜、零食、宠物等。短期来看，大众品公司春节旺季已接近尾声，各公司将结合春节销售情况制定24年目标和战略，建议积极关注公司层面打法。

　　关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；伊利股份、双汇发展、仙乐健康等。

　　风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。