中邮证券-思特威-688213-赋能万物视觉，影像连接未来-240910

　　坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展方向，不断优化完善产品矩阵。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】作为安防CIS龙头，公司凭借在安防CIS领域的显著优势实现早期快速增长，充分发挥高效研发竞争优势，不断开辟车载、手机CIS等新应用领域，24H1报告期内成功巩固了高阶智能手机产品第二增长曲线高速发展的良好态势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24H1公司智慧安防/智能手机/汽车电子CIS分别实现营收9.76/12.49/2.32亿元，同比+50.36%/+295.46%/+115.19%，主营收入占比为39.73%/50.84%/9.43%。

　　 1）智慧安防：23年全球安防CIS出货量份额方面，公司以36.4%的市占排名第一，公司以完善的产品矩阵、卓越的研发实力以及快速的响应能力，继续保持全球市场领先地位。

　　 2）智能手机：公司与客户的合作全面加深。24H1手机中低阶产品继续保持高速增长态势，市占持续提升；应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶5000万像素产品已开始量产销售，24H1高阶5000万像素产品在智能手机业务中营收占比已超过50%。公司手机CIS品类进一步丰富，产能扩张顺利，出货量均大幅上升，打开第二成长曲线。

　　 3）汽车电子：公司与多家主流厂商继续深化合作，覆盖车型项目数量大幅增长，行业解决方案能力进一步完善，应用于智能驾驶辅助系统（ADAS）的CIS产品首获商业量产订单，品牌影响力显著提升。

　　高端CIS产品等驱动全球CIS空间增至28年的290亿美元，国产替代浪潮下，国产CIS厂商大有可为。Yole数据显示，高端CIS产品和新的传感机会驱动全球CIS市场规模由22年的213亿美元增至28年的290亿美元，其中手机CIS市场规模预计由22年的135亿美元增至28年的167亿美元（CAGR为3.7%）；汽车CIS市场规模预计由22年的22亿美元增至28年的36亿美元（CAGR为8.8%）；安防CIS市场规模预计由22年的12亿美元增至28年的33亿美元（CAGR为17.6%）。整体竞争格局方面，23年索尼/三星/豪威/安森美/意法半导体的市占分别为45%/19%/11%/6%/5%，国产CIS厂商有较大的国产替代空间，如在手机CIS领域，国产CIS厂商将持续受益于华米OV高端机型国产化趋势。

　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收61/82/111亿元，归母净利润4.8/8.5/15.7亿元，对应2024/2025/2026年的PE分别为38/21/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。