东吴证券-保险Ⅱ行业点评报告：布局权益强β的寿险股，调整组合首推新华保险-240930

　　投资要点

　　9月末以来，政策打出组合拳，A股出现持续逼空上涨式行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为寿险股有望迎来估值与业绩的双击，首推弹性标的新华保险，其次中国人寿，以及充分受益于一揽子金融政策的综合金融标的中国平安。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　近期政策组合拳对保险行业带来中长期明确利好。1）政治局会议提出大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，努力提振资本市场；2）证监会负责人表示将完善“长钱长投”的制度环境。3）金监局负责人提出扩大保险资金长期投资改革试点，支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金，进一步加大对资本市场的投资力度。督促指导保险公司优化考核机制，鼓励引导保险资金开展长期权益投资。4）央行负责人提出将创设证券、基金、保险公司互换便利，支持资本市场发展；5）国务院政策例行吹风会深度解读新保险国十条内涵，对于充分发挥保险业的经济减震器和社会稳定器的功能，提升保险保障能力和服务水平，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局，具有重要意义。下一步将继续优化保险资金运用的监管政策、抓紧出台养老金融配套政策、完善商业健康保险配套政策文件以及进一步推进保险业法治建设等。

　　复盘来看，本轮行情似有2014年末至2015年初行情的影子。复盘来看，彼时行情开始于2014年9月，11月叠加降息、沪港通等因素，在券商股的带动下，保险股实现了超额收益。跨年估值切换下，上市险企平均P/EV从0.9X提升至1.56X，从累计涨幅来看国寿（140%）>新华（114%）>平安（88%）>太保（71%）。券商逼空式上涨阶段往往是保险板块蓄势的重要阶段，保险弹性弱于券商但持续性可能更强。当前，中国人寿和新华保险，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。

　　股债跷跷板行情下，长端利率低位快速反弹，利差损隐忧或有缓解。截止9月29日，10年期国债到期收益率为2.25%，本轮底部上行幅度超过22bps，底部反转信号明确。同时，近期主要城市限购进一步松绑，政策利好密集释放，地产对保险板块估值掣肘有望被打开。持续低利率环境下，打破险企长期资金入市的堵点有望提升未来投资收益率中枢。我们预计，未来可能从优化偿付能力监管制度差异化降低股票市场风险因子计量、调整保险资金新金融工具会计准则核算方法等方面出发，打通影响保险资金长期投资的制度障碍。

　　随着对宏观预期的逐步修复和权益市场逐步回暖，上市险企净利润和价值增长有望实现逐季修复和改善，估值与业绩双击可期。后续市场将全面上调3Q24单季度利润增速。从本轮弹性来看，我们计算了1H24上市险企股票余额/所有者权益比值，其中新华（160%）>国寿（88%）>太保（75%）>平安（26%）>人保（13%）；我们计算了1H24上市险企交易性股票余额占权益股票投资比例其中国寿（92%）>新华（88%）>太保（79%）>人保（59%）>平安（38%），优选新华和国寿。

　　投资建议：布局权益强β的寿险股，调整组合首推新华保险。当前寿险股的交易锚——权益进攻强β。券商逼空式上涨阶段往往是保险板块蓄势的重要阶段，保险弹性弱于券商但持续性可能更强。首推弹性标的新华保险，其次中国人寿，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”，以及充分受益于一揽子金融政策的综合金融标的中国平安。

　　风险提示：1）权益市场大幅波动；2）利率底部持续徘徊