德邦证券-昆药集团-600422-华润入主持续赋能发展，强品牌、强渠道加速产品放量-231031

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年第三季度报告：23Q1-3实现营收56.11亿元，同比下降9.40%，归母净利润3.86亿元，同比增加3.58%，扣非净利润3.10亿元，同比增加19.60%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　业务结构持续优化，降本增效利润增长：公司23Q1-3实现营收56.11亿元，同比下降9.40%，归母净利润3.86亿元，同比增加3.58%，扣非净利润3.10亿元，同比增加19.60%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单看Q3，公司实现营业收入18.40亿元，同比下降6.36%，归母净利润1.63亿元，同比增加4.20%，扣非净利润1.33亿元，同比增加15.61%，Q3季节性波动下营收短期承压，承压背景下利润端维持正增长，公司经营改善持续进行中。

　　华润入主持续赋能公司发展，强品牌、强渠道提速产品增长：公司核心业务不断聚焦，持续围绕慢病管理治疗领域、深耕细作精品国药业务，同步推动公司CHC板块业务及产品融入三九商道，产品终端覆盖率稳步提升。报告期内，公司CHC板块已完成针对国内20个省区一级渠道商的整合工作，客均销量大幅提升、CHC业务提质增速明显，为业务的持续融合奠定坚实基础。昆中药重点品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒、板蓝清热颗粒、清肺化痰丸等在单三季度均实现30%以上的增长。

　　三七产品群持续放量，核心产品血塞通稳步增长：公司依托央企平台赋能三七产业新生力，加快实现打造三七产业链标杆的战略目标。“强品牌+强学术”持续赋能、拓渠道、稳基层双管齐下，公司三七产品群渠道渗透率、市场占有率稳步提升。报告期内，注射用血塞通（冻干）在上海市中成药带量采购中中标，并继续保持稳健增长；血塞通片在上海市中成药带量采购中中标，血塞通口服产品同比实现10%以上增长，核心产品血塞通软胶囊同比增长20%以上。

　　研发成果续写新篇章，临床制药齐头并进：1）创新药试验：缺血性脑卒中1类药KYAZ01-2011-020临床II期已启动了二十余家研究中心，试验正有序推进；适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床I期继续入组中。2）仿制药：国内同品种首家申报一致性评价的精神类用药化学注射剂KYAH06-2018-094项目已提交发补资料。另一口服产品的一致性评价KYAH07-2022-190项目已完成前期研究，正在整理资料准备递交申请。

　　盈利预测与投资建议：公司聚焦三七产业链，深耕精品国药，产品结构持续优化，多举措推进降本增效，业绩符合预期。预计2023-2025年公司营收分别为85.7/93.7/107.1亿元、归母净利润分别为5.4/7.0/8.8亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：产品及技术创新研发风险；核心技术及业务人员流失风险；市场需求变化风险；产品质量风险；毛利率波动风险。