中信建投-东睦股份-600114-公司质变带来Q4扣非净利同增50%，成长性被验证-240402

　　核心观点

　　1、2023年公司实现归母净利润1.98亿元，同比增长26.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q4实现归母净利润0.91亿元，同比+46.7%，环比+27.3%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2、华为引领折叠屏手机市场即将迎来爆发增长，新款“三折叠屏手机”发布可期，苹果亦有望于2026年推出首款折叠屏手机。公司作为MIM行业头部厂商，华为/苹果均为公司重要客户，有望率先受益行业增长，MIM产能利用率逐季提升，叠加“零件转向组件”+“二折转向多折”，MIM业务有望实现量价齐升。

　　3、国内汽车出口高增+海外竞争对手退出，P&S业务有望再现高光时刻。光伏及服务器、汽车电子等电感需求持续增长，SMC业务景气度亦将持续回升。

　　事件

　　公司发布2023年度业绩快报公告

　　公司发布2023年度业绩快报公告，2023年公司实现营业总收入38.6亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润1.98亿元，同比增长26.9%。据此测算，2023Q4公司实现归母净利润0.91亿元，同比+46.7%，环比+27.3%。

　　简评

　　1、2023Q4业绩同环比均实现大幅上升

　　公司紧抓汽车、新能源汽车、光储、消费电子等行业发展机遇，持续推动技术开拓创新及降本增效等工作，2023全年营收及归母净利润均实现增长，三大主业当中，P&S和SMC业务营收创历史同期最高记录，MIM业务下半年伴随下游消费电子行业回暖及大客户折叠机项目上量影响，营收企稳回升并逐季改善。2023年第四季度公司业绩尤为亮眼，单季度实现营业收入约10.79亿元，实现归母净利润0.91亿元（同比+46.7%，环比+27.3%）。

　　2、折叠屏迎来1-N爆发增长阶段，MIM业务持续受益

　　华为引领折叠屏手机市场即将迎来爆发增长，Mate X5及Pocket 2产品力卓越，根据国家知识产权局官网，华为最新公布申请的某款折叠屏设备共包含3个壳体、2条铰链，或为“三折叠屏手机”。根据中国经济新闻网，苹果公司计划于2026年推出首款折叠屏手机。铰链为折叠屏手机核心部件，MIM是其核心工艺，公司作为MIM行业头部厂商，华为/苹果均为公司重要客户，有望率先受益行业增长，MIM产能利用率逐季提升，叠加“零件转向组件”+“二折转向多折”，MIM业务有望实现量价齐升。

　　3、国内汽车出口高增+海外竞争对手退出，P&S业务有望再现高光时刻

　　粉末冶金下游应用领域广泛，公司深耕P&S业务多年，龙头地位巩固，产品主要供给国内外汽车行业中高端客户，粉末冶金材料具备高性能及低成本优势，在汽车中的应用愈发广阔。根据中汽协数据，1~2月，国内汽车出口82.2万辆，同比增长30.5%。其中，传统燃油汽车出口64万辆，同比增长39%；新能源汽车出口18.2万辆，同比增长7.5%。近年来伴随国外粉末冶金厂家逐步减少投资并退出，国外客户供应链转移，叠加中国汽车出口量快速增长，带动公司P&S业务显著增长。

　　4、紧抓电感发展机遇，SMC业务产能快速扩张

　　金属软磁粉芯兼具多种优势，制成的电感产品广泛应用于光伏、新能源车、储能等领域，公司紧抓电感发展机遇，新建6万吨产能正加速推进。根据国家能源局数据，中国1-2月光伏新增装机36.72GW，累计同比+80.3%；根据中信建投电新组数据，3月国内组件排产环比增长超50%，4月排产继续上行5%-10%，预计伴随国内光伏消纳率考核放松、海外市场装机需求逐步释放，2024年全球光伏新增装机有望维持高速增长，公司景气度有望持续回升。

　　5、再次收购小象电动10%股权，拥抱机器人电机星辰大海

　　公司联营企业宁波东睦广泰完成深圳小象电动公司10%股权收购，收购成功后持股比例增至22%。小象电动自主研发的聚能磁轴向磁通电机技术水平领先，应用场景持续扩张，目前已完成批量化产品生产及验证，应用于国内多家机器人企业。受益人形机器人+新能源汽车，小象电动轴向电机有望迎来高速发展。

　　投资建议：预计2024-2025年公司归母净利润分别为4.92亿元/6.74亿元，同比增长149%/37%。对应当前股价2024/2025年PE估值为18.8/13.8倍，考虑到公司在行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。

　　风险分析

　　1、消费电子及折叠屏市场增长不及预期；若行业出现新的创新，智能手机不再向折叠屏趋势演进，则折叠屏市场可能存在被淘汰的风险。若折叠屏手机需求不及预期，公司MIM业务或将遭受不利影响，公司业绩将存在不及预期的风险。

　　2、产能扩张进度不及预期；公司目前在建“年产6万吨软磁材料产业基地项目”，若产能扩建不及预期，将对公司SMC板块后续产能放量以及业绩带来不利影响。

　　3、原材料价格波动风险。因原辅材料成本在公司粉末冶金产品的成本中占比较大，若国际大宗原材料价格上涨，将对公司盈利的实现带来一定的风险。若公司无法有效顺价，铁粉成本每提高10%，成本预计上升4%-5%，预计毛利下滑3%-4%。

　　4、收购后经营效果不佳风险。本次交易标的公司小象电动属于创新型公司，在开拓轴向磁通电机及软磁复合材料在电机上的应用方面具有探索性、开拓性和创新性特点，可能存在收购后经营效果不佳等风险。