海通证券-小商品城-600415-1Q24主业净利大增102%，分红率提升-240421

　　公司4月17日发布2023年报和2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现收入113亿元，同比增长48.30%；归母净利润26.76亿元，同比增长142%，扣非净利润24.69亿元，同比增长39.86%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）摊薄EPS 0.49元，加权平均净资产收益率16.06%。经营性现金流净额18.45亿元，同比增长31.78%。

　　1Q2024公司实现收入26.8亿元同比增长26.42%；归母净利润7.13亿元同比下降41.66%，扣非净利润6.91亿元，同比下降36.03%。摊薄EPS 0.13元，加权平均净资产收益率3.95%。经营性现金流净额1.80亿元。

　　公司公布2023年分红预案，每10股派发现金红利2元（含税），共计派发10.97亿元，现金分红比例40.99%。

　　同时公司公告：与上海博同、招引服务贸易创新发展引导基金、陆海基金、金华城投等共同投资10亿元出海基金，与智捷元港形成双轮驱动，公司拟出资2.5亿元占25%。

　　简评及投资建议。

　　1.2023年收入113亿元，同比增长48.30%，主因二区东新能源产品市场开业及上年减租、商品销售规模同比扩大所致。全年毛利率同比增加11.18pct至26.50%。1Q2024收入26.8亿元同比增长26.42%，毛利率同比增加8.02pct至39.05%。

　　分行业，2023年市场经营收入增长81.16%至30.74亿元，毛利率增加28.52pct至71.83%；贸易服务收入增长43.37%至6.02亿元，毛利率增加22.48pct至69.74%；配套服务收入增长79.30%至4.67亿元，毛利率增加6.88pct至23.58%；商品销售收入增长37.22%至67.92亿元，毛利率增加0.22pct至0.50%；

　　2.2023年期间费用率8.38%，同比减少3.35pct。其中销售费用率同比减少0.47pct至2.13%；管理费用率同比减少2pct至4.95%；财务费用率同比减少0.85pct至1.11%；研发费用率同比减少0.04pct至0.19%。1Q2024期间费用率6.26%，同比减少2.25pct。其中销售费用率同比增加0.21pct至1.33%；管理费用率同比减少1.35pct至3.79%；财务费用率同比减少1.05pct至0.93%；研发费用率同比减少0.06pct至0.21%。

　　3.2023年归母净利润26.76亿元，同比增长142%，来自联营与合营企业的投资收益（地产子公司）10.4亿元，测算主业净利15.2亿。1Q归母净利润7.13亿元，同比下降41.66%，其中来自联营与合营企业的投资收益0.3亿元，测算剔除投资收益和资产处置损益（税后）后的主业净利6.8亿元，同比增长102%

　　4.市场业务：①租金动态调整，公司构建了一个商位租金差异化定价模型，根据定价模型，23年末对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。②二区东三层于2023年12月完成招商，线下市场进一步扩容。

　　5. Chinagoods平台：①23年GMV超650亿、净利润8142万元，上线第四方服务平台首页及服务专区，累计上线第三方服务产品169个，与1688、百度、京东等头部平台聚力打造第四方服务平台。②1Q24 GMV达110亿元增37.5%，24年GMV预计超800亿，上线200个数字化服务应用。

　　6. Yiwu Pay：①快捷通于2023年7月5日获得中国人民银行《支付业务许可证》续展公示，按时完成牌照续展工作，牌照有效期5年；11月1日正式获得国家外汇管理局批复支付机构外汇业务资质许可。②23年跨境交易额超85亿元、净利润1629万元，1Q24交易额超62亿元。

　　7.数据要素：近年公司持续在数字化、数据资源相关领域加码投入已达1.3亿元；仅23年相关的投入就达到1800万元。2024年公司将持续扩大与数据要素相关的投入，第一季度末，公司可确认的无形资产-数据资源的金额将超过800万元。全年预计投入或将超5000万元。

　　维持对公司的判断。2019年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，租金动态调整夯实成长逻辑，新业务逐渐贡献利润且变现空间大。我们认为展望未来三年，市场业务进入新一轮扩张周期，生态圈共振下新业务盈利成长有望非线性释放，或可进一步向上打开估值空间。

　　更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各29.81亿元、31.99亿元、44.80亿元，同比增长11.4%、7.3%、40.1%。

　　我们将线下和线上业务分别用PE和PGMV的方法进行估值。剔除Chinagoods平台净利润，给予线下业务2024年16-20倍PE，对应合理市值区间340亿元-424亿元，线上业务给予2024年800亿GMV 0.30-0.35倍PGMV，对应市值240-280亿元，综合给予公司合理市值区间为580-704亿元，合理股价区间为每股10.57-12.85元，维持“优于大市”的投资评级。

　　风险提示：市场拓展不及预期，资本开支压力，新业务发展不及预期，人才储备不足，外贸环境的不确定性。