东方证券-保利物业-6049.HK-业绩高质量增长，市拓规模质量双提升-240404

　　核心观点

　　公司披露2023年全年业绩公告，实现营业收入150.6亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润13.8亿元，同比增长24.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　业绩高质量增长，毛利率稳中有升，精益管理成效显现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司23年营收同比增速10.0%，归母净利同比增速达到24.0%，业绩实现高质量较快增长。23年收入结构进一步优化，物管收入占比提升5.8个百分点至67.4%，与地产开发相关的非业主增值服务占比下降2.1个百分点至13.9%。各项业务毛利率均同比提升，物管/社区增值/非业主增值业务毛利率分别增长0.4pct/6.4pct/0.4pct，综合毛利率提升0.8pct至19.6%。公司精益管理水平持续精进，管理费用率压进一步降至8.1%，净利率同比提升1.1pct至9.2%。另外，公司持有充分现金流保障收入和利润，23年经营性现金流净额同比提升63.9%，对净利润的覆盖倍数提升至1.7倍，年末现金余额达到110亿元。同时，23年公司分红比例提升15pct至40%，持续加强股东回报。

　　大股东支持稳定，外拓聚焦城市和业态深耕。23年末在管面积达7.2亿方，其中35.3%来自于保利系。外拓新增合同额同比增长7.4%至29.7亿元。第三方物管收入同比提升27.6%至41.7亿元，占物管收入比例提升2.4pct至41.1%。公司外拓聚焦城市深耕，重点50城新签约第三方合同额占比提升至72.8%。此外，公司优势业态份额提升显著，公共服务/商业及写字楼新签约第三方合同额同比增长37%/110%。

　　社区增值服务提质增效，非业主增值服务围绕地产服务链延伸。23年公司社区增值服务营收减少8.1%至28.2亿，主要受市场环境影响；毛利率提升6.4pct至38.4%，主要由于产品结构优化，部分低毛利率业务收缩。此外，公司将非业主增值业务向地产开发全流程延伸，积极布局工程板块。

　　盈利预测与投资建议

　　维持买入评级，调整目标价至33.84港元。根据23年度业绩我们小幅调整了收入增速和毛利率假设，调整后公司2023-2025年EPS的预测值至2.50/2.79/3.01元（原预测2023-2024年为2.54/3.16元）。可比公司2024年PE估值为11X，对应目标价33.84港元。（汇率：1港元=0.907人民币）。

　　风险提示

　　市拓规模和盈利能力低于预期。社区增值发展不及预期。关联房企支持减弱。房地产行业下行。