国海证券-华策影视-300133-2023年及2024Q1业绩点评：剧集主业趋势向上，第二成长曲线明确-240426

　　事件:

　　2024年4月24日，华策影视公告2023年年报及2024年一季报：

　　（1）2023年营收22.67亿元（YOY-8.39%），归母净利润3.82亿元（YOY-5.08%），扣非归母净利润2.9亿元（YOY-3.24%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　（2）2024Q1营收1.77亿元（YOY-81.69%），归母净利润0.3亿元（YOY-79.58%），扣非归母净利润144万元（YOY-98.8%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　（3）2023年度拟每10股派发现金股利0.41元，合计7669万元，分红率为20.1%。

　　投资要点:

　　股权激励彰显发展信心。

　　（1）公司2023年营收22.67亿元（YOY-8.39%），主要系播出剧集集数下滑（2023/2022年分别为251/331集）；归母净利润3.82亿元（YOY-5.08%）；扣非归母净利润2.9亿元（YOY-3.24%），非经常性损益9072万元，主要为政府补助5723万元。2023年毛利率为28.5%（同比下降5.17pct）；期间费用率为13.18%（同比下降2.76pct），其中销售费用率同比下降3.64pct。

　　（2）拟向董事/总裁傅斌星等授予限制性股票数量不超过1282万股（约占股本总额0.67%），授予价3.65元/股；归属期2024/2025/2026年营收或净利润较2023年增速不低于10%/21%/33%。

　　（3）2024Q1营收1.77亿元（YOY-81.69%），归母净利润0.3亿元（YOY-79.58%），扣非归母净利润144万元（YOY-98.8%），主要原因为2024Q1项目较少。

　　剧集预计恢复高开机数，电影朝主控发力。

　　（1）电视剧：2023年电视剧业务营收19.97亿元（YOY+6.53%），毛利率26.8%（同比下降1.74pct）。2023年首播《去有风的地方》等7部剧集共251集（2022年10部331集），开机5部174集（2022年5部196集）。《承欢记》2024Q2播出；2024年预计开机10部378集（其中《国色芳华》Q1已开机，预计Q2/Q3/Q4开机4/3/2部，如《势在必行》等）；《七夜雪》《前途无量》已杀青，《锦绣安宁》已过审，预计2024年上线。

　　（2）电影：2023年电影业务收入8056万元（YOY-80.6%），毛利率46.71%（同比提升3.32pct）。2023年上映3部参投影片（《流浪地球2》等）和1部主控影片（《燃冬》），2022年为3部主控影片（《万里归途》票房15.9亿元）。4部主控影片（《我的朋友安德烈》《亲爱的妈妈》等）及2部参投影片（《守阙者》等）预计2024H2上映，S级项目《狂野时代》2024Q1已开机，《刺杀小说家2》预计2024H2开机。

　　版权、出海、短剧等业务构建第二成长曲线。

　　（1）版权：2023年收购森联影视并完成并表，版权库扩充到5万小时；电视剧版权发行收入4.07亿元（YOY+19.33%），占比17.95%（同比提升4.17pct），数据价值在大模型训练层面有待释放。

　　（2）出海：累计将15万小时影视作品在全球发行，在海外参投剧集；海外新媒体传播宣发矩阵已建有100多个频道。

　　（3）短剧：与抖音合作《我的归途有风》反响较好，总播放量超2亿次，位列抖音短剧春节档前三；2024年拟开机《留住时间的人》《我的归途有风2》等短剧，加大资本投入力度。

　　（4）动画及运营商：2024年1月成立动漫事业群，已形成6个IP系列，产能初步形成，探索动画电影、卡牌等衍生业态；加大运营商业务孵化，深化与咪咕合作，已实现稳定盈利。

　　成立AIGC应用研究院，加大研发投入。

　　（1）构建“AI+影视”能力，建立AI工具矩阵。①自研“有风”垂直模型，涵盖“AI编剧助手”等文生文功能，提升创作和评估效率。②上线“AIGC多语种智能翻译工作流”。③上线“AI视频分析检索功能”，快速锁定相关素材。④内测“AI剧照”、“AI适配动画”等功能。⑤累积3D数字资产库建设，已储备约700个数字资产场景。

　　（2）2023年研发人员同比增长21.2%，研发投入增长70.8%，在内部形成“全员知AI、会AI、用AI”的氛围；设立5亿元专项资金。

　　盈利预测与投资评级：公司作为国内电视剧行业龙头，剧集/电影业务趋势向好，版权、短剧、动画等业务有望构建第二成长曲线；同时重视科技与内容结合，构建“AI+影视”能力。我们预计2024-2026年营业收入27.07/31.06/34.72亿元，归母净利润为4.43/5.09/5.77亿元，对应EPS为0.23/0.27/0.30元，对应PE为30.70/26.76/23.58X，维持“买入”评级。

　　风险提示：内容市场表现不达预期、制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、存货减值、核心人才流失、应收账款减值、政策风险、行业竞争、估值中枢下移、市场风格切换等风险。