国海证券-分众传媒-002027-2023年及2024Q1业绩点评：高分红高股息，兼具韧性和弹性-240504

　　事件:

　　2024年4月29日，分众传媒公告2023年年报及2024年一季报：

　　（1）2023年营收119.0亿元（YOY+26.3%），归母净利润48.3亿元（YOY+73.0%），扣非归母净利润43.7亿元（YOY+82.7%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　（2）2024Q1收入27.3亿元（YOY+6.02%），归母净利润10.4亿元（YOY+10.5%），扣非归母净利润9.45亿元（YOY+18.2%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　（3）2023年拟每股派发股利0.33元，合计47.7亿元，分红率98.7%，以4月30日股价计算股息率为5.1%。规划2024-2026年每年按不低于扣非归母净利润80%进行现金分红。

　　投资要点:

　　2023年业绩强劲恢复，利润弹性显现。

　　（1）2023年营收119.0亿元（YOY+26.3%），归母净利润48.3亿元（YOY+73.0%），扣非归母净利润43.7亿元（YOY+82.7%）。2023年非经常损益4.5亿元（YOY+14.5%），主要为政府补助4.6亿元和公允价值变动损益1.2亿元。

　　（2）成本费用控制较好，应收账款周转改善。2023年毛利率65.5%（同比提升5.8pct），期间费用率22.1%（同比下降2.8pct），管理费用率同比下降2.7pct。2024Q1末货币资金加交易性金融资产共92亿元，较2022年末增加12.6亿元；2023年应收账款周转天数50天（同比下降35天）。

　　（3）单季度看，2023Q1-Q4及2024Q1收入为25.7/29.4/31.6/32.3/27.3亿元（YOY-12.4%/+53.8%/+25.4%/+57.1%/+6.02%），营业成本9.8/10.1/10.0/11.2/10.5亿元，归母净利润9.4/12.9/13.7/12.3/10.4亿元（YOY+1.3%/+171.8%/+88.5%/+85.8%/+10.5%）。单季度营收进入正常增长通道，营业成本稳定，利润弹性显现。

　　媒体点位加密，1月刊例价常态化提升。

　　（1）楼宇：2023年楼宇媒体营收111.2亿元（YOY+25.3%），毛利率65.86%（同比提升7.16pct）。截至2024Q1末自营电梯电视约105.1万台（较2023/2022年末增加4.5/23.3万台）；自营电梯海报媒体157.2万个（较2023/2022年末增加0.8/4.1万个）。于2024年1月已常态化提升刊例价。

　　（2）影院：2023年影院媒体营收7.69亿元（YOY+43.1%）。据猫眼，2023年全国票房强劲复苏（YOY+83.5%），2024年元旦/春节/清明档票房均创历史新高，且待映影片较多，有望带动观影需求与影院广告业务稳步复苏。

　　广告主朝多元化发展，部署AI垂类大模型。

　　（1）消费品收入贡献持续提升，互联网收入正增长。①消费品2023年收入66.9亿元（YOY+28.7%），占比56.2%（同比提升1.0pct）。②互联网2023年收入14.0亿元，YOY+26.4% （ 2022年YOY-73.8%）。③2023年来自关联方阿里系企业收入6.7亿元（2022/2021年为5.0/12.8亿元）。

　　（2）营销垂类大模型已经部署完成。AI技术有望从广告创意生成、投放优化等多方面赋能广告主。

　　盈利预测与投资评级：我们看好梯媒品牌广告的长期价值，公司作为线下品牌广告的龙头，未来将维持高分红，业绩兼具韧性和弹性。基于此，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入130.72/140.40/149.85亿元，归母净利润53.48/57.75/61.50亿元，对应EPS为0.37/0.40/0.43元，对应PE为17.55/16.26/15.26X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济、广告行业不景气、海外扩张不及预期、行业竞争加剧、票房不达预期、应收坏账、核心人才流失、智能屏广告主开发不及预期、估值中枢下移、投资标的经营、舆情等风险。