华创证券-军信股份-301109-2023年报&2024年一季报点评：业绩双位数稳增，高分红政策不改-240423

　　事项：

　　公司2023年，公司实现营业收入18.57亿元，同比增长18.26%；实现归属于上市公司股东的净利润5.14亿元，同比增长10.21%；拟10股派发现金红利9元（含税），年度分红金额约3.69亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年第一季度，公司实现营业收入4.97亿元，同比增长38.05%；实现归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，同比增长11.37%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　评论：

　　营收层面：2023年公司实现营业收入18.57亿元，同比增长18.26%，主要系建造服务增长所致（浏阳平江项目处于建设期）。分板块来看，公司的一期/二期/飞灰业务营收同比分别增长4.13%/4.81%/3.69%，毛利率分别为64.81%/69.15%/59.22%，同比增长4.43/3.85/1.97pct。渗沥液和污泥业务营收有所下滑，主要系降水量减少所致。

　　利润层面：2023年公司实现归母净利润5.14亿元，同比增长10.21%，主要系营业成本减少（技改）、投资收益增加和财务费用减少所致。

　　核心盈利因子层面：2023年公司垃圾焚烧处理量为323.54万吨，比上年同期增长2.01%；上网电量14.61亿度，比上年同期增长5.41%，吨垃圾上网电量451.46度，比上年同期增长3.31%，运营效率居同行业前列。

　　分红层面：2023年公司延续了高分红政策，派发现金股利3.69亿元，股利支付率高达72%，按2024.4.22收盘价计算，对应股息率5.6%。

　　未来成长：2024Q1，公司实现营收4.97亿元，同比+38.05%；归母净利润1.24亿元，同比+11.37%。2024年公司业绩增长主要由长沙市人口自然增长和技改所带来的吨垃圾发电量提升贡献，后续浏阳平江项目投产后亦可带来新的利润增量。

　　投资建议：维持“强推”评级，2024年目标价21.6元。在不考虑仁和环境并表的前提下，我们预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为5.54/6.33亿元（前值分别为5.85亿元和6.09亿元）和6.47亿元，分别对应PE 12倍、10倍和10倍。我们选取同为区域型垃圾焚烧公司伟明环保、上海环境和瀚蓝环境作为可比公司，考虑到公司项目质量优异、分红水平较高，给予公司2024年目标PE 16倍，对应目标价21.6元。我们认为随着市政基础设施的不断完善，垃圾焚烧行业的成长属性已逐渐被公用事业属性取代，项目区域集中、盈利水平优且高股息的军信股份投资性价比凸显。

　　风险提示：特许经营协议到期无法续约、垃圾/飞灰/渗沥液/污泥处理量波动资本运作失败、并购整合不及预期。