国信证券-金融工程专题研究：CTA系列专题之三，基于Carry的商品期货交易策略-220524

　　核心观点

　　Carry相关理论

　　我们从Carry收益的分解以及相关Carry收益的理论研究出发，通过Carry收益公式、持仓成本理论以及对冲压力假说等方面，阐述了投资者在不同期限结构下应做的交易决策：当主力合约价格低于次主力合约，做多主力合约，反之，当主力合约价格高于次主力合约，此时应做空主力合约。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们将Carry收益由高到低排序分为5档进行测试，发现Carry收益与策略夏普率呈现单调的负相关性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Carry收益越高策略夏普率越低，反之Carry收益越低策略夏普率越高。因此我们使用Carry收益最低一组作为多头组合，Carry收益最高一组作为空头组合，并以此形成Carry基础策略。Carry基础策略年化收益率11.2%，夏普率为1.15。体现出Carry收益逻辑的有效性。

　　信号过滤

　　单纯使用Carry收益作为信号进行交易则会忽视合约在价格的微观结构上的背离。经研究，在Carry基础策略的基础之上，我们发现开仓方向与动量效应产生共振时，策略收益显著，而当开仓方向与动量反向时，策略收益较弱。但此时可以通过成交、持仓量是否缩量来进行判断，当市场处于缩量时，策略依然能够产生正向期望。因此，在开仓方向与动量效应产生共振时，可满仓进行开仓，而当策略的开仓方向与动量效应出现反向，且市场处于缩量状态时，可半仓进行开仓。通过信号过滤后Carry基础策略的收益稳定性得到显著提升，Calmar由0.52提升至1.27，并且可以规避掉如2013-2014年Carry信号的阶段性回撤风险。

　　吊灯止损法

　　为防止策略出现系统性风险，同时出于对策略完整性的考量，我们加入了吊灯止损。吊灯止损是CTA策略中常见的止损方法，当合约价格从最优价格回落2.5倍ATR时，进行止损。

　　基于Carry的商品期货交易策略

　　我们以Carry基础策略为基础，通过加入信号过滤、风险控制以及杠杆设置等细节的处理，最终形成了基于Carry的商品期货交易策略，其中，策略费后年化收益率为25.96%，夏普率为1.73，Calmar比率为1.63。并且策略对于交易成本不敏感。

　　风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。