国投证券-熊心牛胆：到底类比2016年OR08~09 年？-240204

　　报告摘要：

　　本周上证指数下跌6.19%，创业板指下跌7.85%，沪深300下跌4.63%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】沪指回落至2730点，全A成交量回升至8000亿水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）明确一点，我们在元旦后基于A股“躁动”指数数据反复强调并未释放春季躁动启动的信号；1月14日再次鲜明提出并反复强调：在临近春节前后的变盘可能性较大。由于此前中特估上涨并未带动普遍的赚钱效应，市场自发买盘持续偏弱，同时市场也需要一段时间去消化负面情绪，估计节前市场定价格局不会出现太大变化，结合历史春节前普遍呈现出的交投冷淡，对应交易指标国投策略——A股“躁动”指数最新数据并未释放春季躁动启动的信号。

　　从交易视角看，目前一个极为显著的信号是在降息预期下10年期国债收益率已经下探至2.42%，短期视角下悲观的解释是对应高股息资产类债券价值凸显，意味着当前高股息战略价值进一步提升；同时，我们更倾向于站在中期积极立场从股债性价比的角度解释，当前全A隐含风险溢价（股债性价比）已上升至4.33%，与2008年末（4.35%）和2019年初（4.39%）的两个市场大底的数值非常接近。在此，我们维持熊心牛胆的判断，维持春节后即便是情绪自然修复也存在技术性反弹短期修复到回升至上证综指历史长期均衡底部的较大可能。

　　对于当前大盘走势的预判，一个关键问题是：当前到底是参考2016年还是08-09年？回顾2016年熔断行情，核心问题是股市流动性，对应当前在于买卖约束、雪球、两融、股权质押等一系列问题，意味着只要流动性问题解除，市场即便基于情绪的自然修复就可以出现反弹，实现大盘指数中枢的回升；而回顾08-09年行情，那么核心问题是宏观经济是不是正在经历危机，意味着市场只要不看到实质性政策大招则很难呈现扭转，在此之前就是大跌中继定价。目前，我们暂且认为市场应该参考2016年。同时，对于2016年熔断行情回升阶段占优方向的观察基本上是当年结构性景气方向，我们倾向于将结构性景气定价放在出海方向。

　　复盘近年历史来看，值得重视的是春节前后大概率为存在变盘机遇的重要时间点，且对应容易发生风格切换。可以看到：从2018年来每年春节前后的行情领涨指数或板块的变化来看，往往存在明显的风格切换，且大概率由大盘转向中小盘成长，典型如2021年市场风格由茅指数切向以中证1000为代表的小盘，2023年市场由以沪深300为代表的蓝筹切换至TMT指数。如果市场在临近春节前后发生变盘向上，我们建议市场底部向上的阶段最应该关注反弹前长期领涨同时短期领跌的行业，毫无疑问是中小盘科技成长TMT中证1000指数。

　　短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机器人零部件、汽车零部件、创新药、光模块、白电、纺服、跨境电商、智能物流）、高股息（能源、电力、家电和运营商、出版）；消费平替（智能手机、预制菜、冷冻食品、智能家居、零糖饮料）。指数投资关注中证1000指数。

　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期