东吴证券-中船特气-688146-电子特气龙头产能持续扩张，空间可期-231211

　　投资要点

　　集成电路领域蓬勃发展，强势带动电子特气需求攀升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1)全球电子特种气体的市场规模持续增长，其中中国电子特气增速明显高于全球。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据TECHCET数据，2025年全球电子特种气体市场规模预计将增至60.23亿美元，2021-2025年复合增长率预计达到7.33%，我国方面，预计2025年国内电子气体市场规模将提升到316.60亿元，2021-2025年复合增长率达到12.77%。集成电路与显示面板共筑电子特气两大核心需求。2）三氟化氮及六氟化钨为全球用量最大电子特气供给将现缺口。2021年市场规模分别为8.8亿及3.35亿美元，占电子特气市场总规模的20%及8%，需求端快速增长预计2025年全球将面临供给缺口。

　　国家出台多套产业政策，大力支持电子特种气体加速实现国产化。电子气体市场竞争格局激烈，海外巨头把持全球市场，电子特种气体行业的国产化需求急迫，国内企业各发优势，实现差异化竞争。2021年我国集成电路用材料国内市场综合占有率达26%。当前，电子特气国产化初见成效，材料产业未来发展空间广阔。

　　我国特种气体领航者，产能&技术优势显著。公司为国内三氟化氮、六氟化钨生产能力最大的企业，主打产品三氟化氮产能9,250吨，六氟化钨产能2.230吨，两项产品产能规模均位居国内第一，世界第二。同时,公司拥有先进的工艺技术及丰富的生产经验储备，是国内首个进入5nm制程的电子特气供应商，其中电解氟化技术打破了国外长期以来的技术封锁，使得我国成为继美国、日本、韩国之后第四个掌握该等技术的国家，填补了国内空白。

　　公司客户覆盖广，深受下游客户认可。公司客户已覆盖台湾中芯国际长江存储、上海华虹、长鑫存储等境内主要晶圆制造企业，并已进入台积电、联华电子、海力士、铠侠、格罗方德、德州仪器等全球领先的晶圆制造企业供应链。显示面板领域，中船特气已成为京东方、TCL科技、天马微电子、咸阳彩虹、维信诺、群创光电、LGD、SDP等国内外企业的重要供应商。此外，公司服务于强生、默克等行业巨头以及新宙邦、杉杉股份等新能源电池材料企业。公司客户集中度相对较高，2020/2021/2022H1公司前五大客户营业收入占整体营业收入的比重为46.79%/49.89%/44.27%，整体相对稳定。

　　盈利预测与投资评级:电子特气龙头产能持续扩张，空间可期。我们预计2023-2025年公司归母净利润4.08/4.85/5.79亿元,同比变动7%/19%/19%,当前市值对应PE 46/39/32,首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示:下游需求不及预期、项目研发不及预期、市场价格波动风险。