交银国际-众安在线-6060.HK-业绩预览：预计基本面呈改善趋势，存在估值修复空间-240208

　　2023年保费增速同比提升，下半年增速放缓，预计2024年同比增长15%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据月报数据，2023年公司保费收入同比增长24.7%，同比提高8.5个百分点；相比1H23保费增速放缓12.9个百分点，主要因为公司下半年更注重承保质量，尤其是消费金融生态保费增速放缓。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）展望2024年，我们预计公司仍将继续把承保质量放在首位，保费增速预计为15%左右。

　　预计承保综合成本率保持改善趋势。1H23综合成本率同比下降0.7个百分点，主要来自健康生态，预计下半年环比小幅提升，主要由于消费金融资产质量可能趋弱，健康险赔付率在低位上预计环比小幅提升，但从全年来看，综合成本率仍将同比改善，预计2024年综合成本率延续改善趋势。

　　预计科技分部和银行分部净亏损呈收窄态势。我们预计2023年下半年科技业务收入延续上半年的增长态势；众安银行随着客户基础扩大，营销费用增速有望放缓，同时盈利模式更为清晰，净亏损有望进一步收窄。

　　预计2023年投资收益在2022年的低基数上显著改善，汇兑损失显著收窄，但2024年面临基数压力。2023年上半年公司总投资收益为7.23亿元，下半年A股市场跌幅扩大，但公司上半年提升债券占比，压缩权益基金占比，预计全年投资收益仍将同比显著改善。2023年11-12月人民币汇率走强，汇兑损失同比有望显著减少。考虑到股票市场的波动态势和美联储降息路径不确定，预计2024年投资收益和汇兑损益或面临基数压力。

　　维持买入评级。我们下调投资收益假设，预计公司2023年归母净利润为5.6亿元（不含众安国际不再并表带来的投资收益38亿元），2024/2025年归母净利润分别为7.4/9.2亿元。基于1.7倍2024年市净率（过去5年平均为2.4倍），我们将目标价从32港元币下调至21港元。年初以来公司股价调整显著，当前股价对应2024年市净率仅1倍，距离过去5年平均市净率达到负1.6倍标准差，股价表现与公司基本面改善趋势并不匹配，存在估值修复的空间，维持买入评级。