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核心观点
2023公司扣汇兑后利润总额同比增长40%,分红比例约60%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】福耀玻璃2023年实现营收331.61亿元,同比+18%;实现归母净利润56.29亿元,同比+18%;扣汇兑口径利润总额为63.47亿元,同比增长40%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)单季度看,公司2023Q4收入93.35亿元,同比22%,环比+6%;归母净利润15.03亿元,同比+76%,环比+17%。扣除汇兑后利润总额17.87亿,环比下滑3%,同比提升75%。总结来看,2023Q4福耀实现营收93.35亿,同比+21.88%,营收表现超越行业4.46pct(23Q4国内汽车产量同比+17.43%),汽车玻璃ASP全年提升5.94%至213元/平,行业升级逻辑持续兑现。
公司2023Q4在纯碱等价格下降、产能利用率提升背景下,盈利能力同环比提升。2023年公司毛利率为35.39%,同比增长1.36pct;归母净利率为16.97%,同比增长0.05pct。单季度看,公司2023Q4毛利率为36.54%,同比+3.69pct,环比+0.23pct;净利率为16.10%,同比+4.94pct,环比+1.43pct。四季度纯碱(重质纯碱中间价Q4下滑9.15%)等原材料价格下降,公司产能利用率持续提升,盈利能力大幅提升。
高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期,汽车玻璃产品量价双升。量端,23年公司汽车玻璃销量140百万平方米,按每辆车4平米折算,相当于装配3504万辆汽车,同比增长10%,23年全球汽车销量8724万辆,测算公司汽车玻璃全球市占率40.2%,同比+0.2pct。此前福耀公告,1)拟对福建子公司投资32.5亿元建设年产约2050万平方米汽车安全玻璃项目。2)拟设立合肥子公司投资57.5亿元建设年产汽车安全玻璃约2610万平方米项目和两条浮法玻璃产线。24年公司预计资本支出81亿元,同比23年实际支出45亿元增长82%。价端,汽玻单平米价格由16年152元提升至23年213元,CAGR为4.9%,23年智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+9.54pct。伴随高附加值玻璃渗透,我们测算汽车玻璃行业单车价值量20-25年CAGR预计8%以上。
风险提示:海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。
投资建议:维持“买入”评级。公司是全球汽车玻璃龙头,智能化大趋势下,汽车玻璃有望1)单车玻璃用量(面积)从4平米增长到6平米;2)单平米价值量提升(镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等),从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地,行业ASP有望持续提升。我们微调盈利预测,预计公司24-26年归母净利润62/71/84亿(原预测24/25年61/73亿元),给予公司24年目标估值52-57元(对应22-24xPE),低估值、高分红标的(21-23年分红比例维持60%+),维持“买入”评级。
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