平安证券-绿盟科技-300369-渠道销售不及预期，但看好后续市场恢复-230504

　　事项：

　　公司公布了2022年年报和2023年1季度财报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年，公司实现收入26.29亿元，同比增长0.76%；实现净利润0.28亿元，同比下降91.77%；实现扣非净利润0.11亿元，同比下降95.37%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司公布了2022年利润分配预案：拟每10股派发现金红利0.08元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。2023年1季度，公司实现营业收入3.29亿元，同比增长0.77%；净亏损1.81亿元，上年同期净亏损1.15亿元。

　　平安观点：

　　收入增速下滑较为明显，渠道销售低迷是主因。2022年，公司面临着比较复杂的外部环境，宏观经济下行压力大，国内外疫情蔓延，主要客户资本支出相对谨慎，市场竞争激化，公司收入增速也出现了明显下滑。2022年，公司收入仅增长0.76%，较上年同期下降29.04个百分点。分产品看，安全产品和服务增速超过4%，但第三方产品及服务、其他收入分别下降了31.46%和49.87%。从客户看，除了能源及企业客户收入增长11.31%之外，之前的主要客户——金融、运营商和政府事业单位等客户收入均出现了不同幅度的下降，金融和运营商收入降幅均超过3%。金融、运营商和政府事业单位是网络安全投入最为集中的领域，也是安全行业竞争最为激烈的市场，各家厂商包括公司在上述市场上都面临着较大的压力。从销售模式来看，2022年渠道销售占比为56.45%，但是由于最终客户主要是中小企业，这些客户2022年安全支出收缩明显，公司该模式下的销售收入下降了16.25%。

　　公司在加大对核心业务和创新业务的投入，效果开始显现。根据公司的“智慧安全3.0”发展理念，要帮助客户建设体系化安全，构建“全场景、可信任、实战化”的安全运营能力，达到“全面防护，智能分析，自动响应”的防护效果。在“智慧安全3.0”理念的指引下，公司除了在传统安全保持持续投入外，还在核心赛道和新兴赛道不断创新，推出适应客户需求的安全产品、安全服务和解决方案，为公司持续发展打下坚实基础。核心赛道包括数据安全、云安全和工业互联网安全。其中公司数据安全产品体系趋于完善，包括隐私计算平台、数据库防火墙、数据脱敏系统、数据安全运营平台、敏感数据发现与风险评估系统、数据泄露防护系统等，2022年承接订单2.51亿元，同比增长45%，全资子公司亿赛通在赛迪研究报告中连续7年稳居中国数据泄露防护市场占有率第一，2022年订单增长50%。新业务方面，公司在信创适配、性能优化等方面进展顺利，可为用户提供保障供应链安全和可信的、高性能和全面的网络安全产品。

　　国内安全行业市场潜力较大，公司有望尽快实现恢复。虽然2022年受到疫情、地缘政治、市场竞争等因素影响，整体网络安全产业增长压力较大。但是，也看到国家和企业对安全的重视程度持续在上升，法律法规趋于完善，对信息安全的投入的要求趋于严格，尤其是对数据安全、云安全、工控安全等新领域，关注度也在持续提升。后续随着经济的恢复，国内在安全领域的支出也将实现较快增长。据IDC最新数据显示，到2026年，中国网络安全支出规模预计接近288.6亿美元，五年复合增长率将达到18.8%，增速位列全球第一。我们看到，需求最大的一部分依然是统一威胁管理，预计国内60%左右的支出仍将在该领域，公司在该领域竞争力也保持在市场前列，公司的传统安全产品会受益。

　　投资建议：公司是我国成立较早的网络安全供应商，产品布局较为完善，技术实力较为强劲。虽然面临着短期的经营低谷，我们相信随着市场的回暖以及公司新产品的持续投放，公司收入和业绩增长将逐步回归到行业正常水平。结合公司最新财报和对行业发展趋势的判断，我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.40元（前值为0.59元）、0.56元（前值为0.71元）和0.64元（新增），对应4月27日收盘价的PE分别为31.5X、22.6X和19.9X。我们依然看好行业和公司的发展，维持对公司的“推荐”评级。

　　风险提示：（1）网络安全市场竞争激化的风险。近年来，网络安全产业政策利好明显，市场规模成长明确，吸引了大量的新进入者，市场竞争激化。如果公司产品和市场方面难以保持领先，可能被市场边缘化。（2）部分业务增长可能不及预期。国内安全服务商业模式落地一直难度较大，公司该业务虽然竞争力比较强，但市场拓展存在不确定性。工控和云安全市场增长较快，但是市场还处在培育状态，波动可能较大，短期内能否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。（3）公司研发可能不及预期。公司在网络安全同业企业中，人员和资金投入规模都处于领先水平。但是，近年来，由于网络安全市场竞争的加剧，企业之间人才竞争也在趋于白热化，如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍，关键技术研发和新兴市场开拓都将面临巨大压力。