平安证券-格科微-688728-中高端CIS新品开始量产出货，24Q1收入及业绩实现高增-240506

　　事项：

　　公司公布2023年年报及2024年1季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年，公司实现营业收入46.97亿元，同比下降20.97%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降89.01%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比下降82.57%；公司拟每10股派发现金红利0.06元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年1季度，公司实现营业收入12.89亿元，同比增长51.13%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长123.35%；实现扣非归母净利润0.12亿元，同比增长108.84%。

　　平安观点：

　　整体市场压力较大，但逐季恢复势头明显。公司是国内重要的CIS（CMOS图像传感器）和显示驱动厂商，其中CIS主要面向手机、以及汽车、安防等非手机市场。2023年，消费电子市场较为低迷，行业去库存持续，公司CIS产品面临着较大的市场压力，尤其是此前公司具有传统优势的200-800万像素产品出货量减少，收入端压力较大，同比下降20.97%。但逐季恢复势头比较明显，Q1-Q4当季收入分别为8.53亿、10.99亿、12.93亿和14.52亿元，同比增速分别为下降50.82%、下降29.6%、上升1.30%和上升5.8%；2024年1季度收入端进一步恢复，实现收入12.89亿元，同比增长51.1%。

　　公司中高端产品开始出货，性价比优势将凸显。2023年，公司独有的高像素单芯片集成技术研发成功，相比于市场上同规格双片堆叠式3200万图像传感器，面积仅增大约8%，消除了下层堆栈的逻辑芯片发热带来的像素热噪声，显著提高了晶圆面积利用率，并可兼容1/3.1英寸的摄像头模组尺寸，满足5G手机紧凑的ID设计需求。公司3200万像素图像传感器产品量产出货，标志着采用公司自主研发的高像素单芯片集成技术产品获得客户认可，产品定位从传统的200-800万像素提升到5000万及以上像素，为公司进军高像素图像传感器市场提供有力保证。在此基础上，后续公司将继续开发、迭代高像素产品相关技术，不断增强公司的核心竞争力，提升市场份额、扩大领先优势。公司年报显示，自2023年9月起，1300万及3200万像素产品已逐步实现量产，5000万像素产品亦实现小批量出货。

　　非手机业务也取得突破，汽车等赛道发力效果显现。在非手机CMOS图像传感器领域，公司进一步提升产品规格，继400万像素产品导入品牌客户并量产后，年内公司正式发布了一款宽动态、低功耗4K图像传感器GC8613，该产品像素尺寸为1.5μm，可在1/2.7英寸光学格式中实现高解析力，具备优异的动态范围，可实现星光级夜视全彩成像。该产品基于55nmBSI工艺平台，采用格科微特色的DAG电路架构，实现了无伪影单帧宽动态图像输出。GC8613将以4K高分辨率，优异的低照表现，更佳的动态范围赋能智慧城市、智慧家居、会议系统等应用。在汽车电子领域，凭借成熟的像素工艺和先进的电路设计，公司产品在低光下成像效果清晰度以及高温下图像质量稳定程度均有突破；公司产品主要用于行车记录仪、倒车影像、360环视、后视等方面，2023年在后装市场实现超过2亿元销售额。

　　投资建议：公司作为国内COMS图像传感器赛道的重要参与者。一方面，正在将产品进行升级，拓展1300万像素以上的中高端市场，尤其是3200万和5000万像素的产品进展较为顺利，将使得公司有着更好的市场位置；另一方面，公司正在实现从Fabless向Fab-lite转型，自有产能和外部代工产能互为补充，自有工厂有望能够为自身中高端产线研发提供实验平台支持，提升研发效率，一举多得。此外，公司也正在围绕着显示赛道，拓展显示驱动领域，具备一定的技术和产品优势。结合公司财报和行业发展，我们调整了公司盈利预期，预计2024-2026年公司净利润分别为1.47亿元（前值为2.45亿元）、2.39亿元（前值为3.84亿元）和3.70亿元（新增），对应4月30日收盘价的PE分别为293.2X、180.2X和116.7X。由于折旧和新品价格竞争策略等方面的原因，公司盈利可能受到一些影响，但我们看好公司在CIS和显示驱动赛道的发展潜力，维持“推荐”评级。

　　风险提示：（1）市场复苏不及预期的风险。（2）技术研发进度不及预期或者方向出现偏差的风险。（3）经营模式切换不顺的风险。