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事件:格力电器公布2023年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2023年前三季度实现总收入1558.1亿元,YoY+5.0%;实现归母净利润200.9亿元,YoY+9.8%;实现扣非归母净利润192.1亿元,YoY+3.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)经折算,Q3单季度实现总收入560.2亿元,YoY+6.6%;实现归母净利润74.2亿元,YoY+8.5%;实现扣非归母净利润71.5亿元,YoY+2.7%。我们认为,格力多元业务协同发展,Q3经营表现稳步提升。
Q3单季收入同比增长:国内方面,前期受疫情影响而积压的空调更新需求持续回补,且7、8月部分地区高温助力动销向好,我们判断Q3格力空调内销稳健增长。海外方面,欧美通胀压力趋缓,我们推断Q3格力空调外销有所改善。可资参考的是,产业在线数据显示,Q3格力空调外销出货量YoY+7.8%(Q2增速为-5.9%)。值得注意的是,Q3期末,格力合同负债余额237.0亿元,YoY+38.2%。格力合同负债大幅提升,显示经销商对后续空调消费景气预期积极。
Q3毛利率同比持续提升:格力Q3毛利率为30.1%,同比+2.7pct。公司毛利率同比延续提升态势,主要因为:1)原材料价格下行,成本压力逐步缓解;2)公司产品结构持续优化,且内部降本增效措施持续凸显成效。
Q3盈利能力同比小幅改善:Q3格力归母净利率为13.2%,同比+0.2pct。Q3格力净利率提升幅度小于毛利率提升幅度,主要因为:1)公司持续完善渠道布局,加大营销投放,且安装维修费增长,Q3销售费用率同比+2.2pct。2)受股份支付费用增加影响,Q3管理费用率同比+0.3pct。3)资产减值损失有所增加,Q3资产减值损失占收入比例同比+1.6pct。
Q3单季度经营现金流同比有所下降:格力Q3经营性现金流净额+85.7亿元,YoY-6.2%。单季度经营性现金流有所减少,主要因为Q3销售商品、提供劳务取得现金YoY-15.8%。Q3期末,公司货币资金账面余额1819.9亿元,YoY+19.1%,在手资金充裕。
投资建议:格力持续建设新零售体系,构建稳固的线上、线下业务布局,经营效率和终端零售能力有望持续提升。我们看好公司治理和经营策略上的有利变化。预计公司2023年~2025年的EPS分别为4.75/5.25/5.89元,维持买入-A的投资评级,给予公司2023年的PE估值10x,相当于6个月目标价47.47元。
风险提示:原材料大幅涨价,房地产景气大幅下行,外贸环境恶化的风险
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